| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 15:15 |
作者： |
周思立 |
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投资要点：
1-9月，公司实现营业收入39.99亿元，同比增长26.18%，归属上市公司股东净利润1.29亿元，同比增长1.37%，基本每股收益0.77元，符合我们的预期。
由于3季度为行业淡季，公司营业收入增速为24.82%，比上半年下降2个百分点，归属上市股东净利润比上年同期下降0.18%。
总体来看，做大销售规模仍是公司近期的发展目标，在公司快速开店的背景下，增收不增利的业绩报告在我们的预料之中。
从母公司报表情况看，1-9月，公司营业收入同比增长25.1%，可见占公司销售大部分的大型主力门店通过品牌结构调整，取得了良好的销售成果，对公司整体业绩的平稳起到重要作用；净利润同比增长1.42%，其中受投资收益减少影响额度达到3000多万。
1-9月，公司主营业务毛利率为19.92%，同比下降1.45个百分点，销售费用率为12.16%，同比提高个0.31个百分点，管理费用率为2.22%，同比提高1.18个百分点。公司毛利率下降及费用提高主要源于新开门店及次新门店较多，培育期促销力度较大，另外，成熟门店品牌结构和营业面积的调整也会产生一定的费用。
扩张方面，按计划公司在4季度仍有开店的可能，我们预计将有1-2家店开业，新店开业将给公司盈利水平带来一定压力，但4季度旺季效应及亚运会效应将缓解利润压力。且如果非公开增发落定，公司扩张的基础将更加稳固且将增加自有物业比例。
考虑到增发项目，我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.98元、1.24元和1.55元，估值较低，维持谨慎推荐评级。
（具体内容请见附件）
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