| 来源： |
金元证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月18日 13:43 |
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公司前三季度实现营业收入39.99亿元，同比增长26.18%，其中第三季度同比增长24.82%；实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元，同比增长1.37%，其中第三季度下滑0.18%；每股收益0.77元。
主力门店增长情况良好。公司前三季度营业收入同比增长26.18%，其中母公司前三季度营业收入同比增长25.09%，表明主力门店收入增速较高。另外公司去年新开的惠州、揭阳、茂名和深圳四家门店，以及今年上半年新开的武汉店和扩场的番禺店，也对收入增长有所贡献。
毛利率持续下滑是拖累业绩的主因。公司前三季度综合毛利率为19.92%，比上年同期下降了1.45个百分点。其中母公司的毛利率为19.62%，同比下滑了1.48个百分点，主要受打折促销力度加大的影响。
新开门店带来销售费用增加较大。公司前三季度期间费用率为14.74%，比上年同期下降了0.2个百分点。但由于去年下半年新开了4家门店以及上半年新开了武汉店、对番禺店进行扩场，销售费用同比增加了29.49%，销售费用率为12.16%，比上年同期提高了0.31个百分点。
储备项目较多，短期业绩仍有较大压力。公司目前已签订租赁合同的门店包括珠江新城太阳新天地、花都凤凰广场、北京路复建商场、珠江新城高德置地广场、河源大地广场、湛江民大店。另外，公司拟进行定向增发募集5亿元，主要用于购买新一城广场的部分物业、大朗物流配送中心项目以及湛江民大店项目。外延性扩张的加速，一方面为公司未来业绩高速增长创造了条件，但另一方面新开门店带来的费用增加也会拖累公司短期内业绩增长。
投资建议：由于公司现阶段的发展战略更倾向于抢占市场份额，无论是成熟门店还是新店，毛利率水平都有所下降，同时费用压力也较大。不考虑定向增发，预计公司10-11年EPS分别为1元和1.26元，分别对应29倍和23倍PE，估值较为合理，维持“增持”评级。此外，由于公司受益于即将举办的亚运会，同时快速扩张抢占市场份额有利于未来业绩的高速增长，因此建议长期重点关注。
风险提示：新店培育期延长；异地扩张风险；广州地区商业竞争日渐激烈。
（具体内容请见附件）
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