| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 16:34 |
作者： |
王鹏;崔莹 |
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ATM行业龙头。公司的主营业务是ATM等货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产和销售，同时通过全资子公司深圳银通提供ATM维护和ATM营运服务，通过控股子公司广州穗通提供清机押运等高端金融服务。公司04-09年营业收入和归属于母公司股东净利润CAGR分别为53%和67%。
ATM设备销售，中国品牌的强势崛起。国内市场：基于本土化服务优势、自主机芯技术的成熟和成本优势，公司将充分受益于中国ATM行业进口替代的进程，其市场份额还有很大的提升空间。国际市场：公司海外市场布局已出具成形，土耳其的订单只是个开始，公司将引领中国ATM品牌走向世界。
ATM服务，占比提高是趋势，提升公司整体估值。与国际ATM行业巨头NCR、Diebold相比，公司ATM服务收入还有很大的提升空间，目前ATM维护收入正在加速增长，清机押运等高端金融服务已成为公司的战略重点，未来值得期待。同时基于ATM服务对于资本支出需求较低，其占比提高有利于提升公司整体的ROE水平，从而提升公司估值。
AFC业务，泛金融领域的成功案例。我们更愿意把AFC业务看做公司向泛金融领域扩张的成功案例，未来公司有望复制国际巨头NCR的成长路径，向泛金融领域扩张以打开新的市场空间。
ATM营运，进可攻退可守。公司对于ATM营运持谨慎态度，一方面布局于该领域，一方面目前营运的项目以保底合同为主，不盲目扩大营运规模。
给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2010-2012年收入分别为18.3亿，23.8亿和31.0亿，增速分别为23%、30%和30%；归属于母公司股东净利润分别为5.1亿，6.9亿和9.0亿，增速分别为31%、36%和30%；EPS分别为1.49元、2.03元和2.64元。公司未来三年净利润CAGR超过30%，按照2011年30倍的PE，未来6-12个月目标价60元，给予公司强烈推荐的投资评级。
风险提示：如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降，将影响其ATM投资进度；AFC领域竞争日趋激烈，公司的领先地位能否维持尚需观察，特别是铁科研可能威胁公司在高铁AFC领域的市场份额；公司大客户依赖较为严重，如果失去某些核心客户的重要订单，可能会在短期内给股价造成波动。
（具体内容请见附件）
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