| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月25日 15:17 |
作者： |
马先文 |
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事件评论
第一，业绩符合预期上半年公司营收同比增长15.81%，净利润同比增长18.53%，业绩符合市场预期。
第二，ATM毛利率提升、ATM服务高速增长将延续我们认为，中国ATM业经历了05-08年的高速增长后，自09年开始步入稳定增长期，作为ATM龙头，广电运通收入应与行业增速相当。同时，由于广电运通自主机芯开始逐步批量投入应用，其毛利率有望逐步提升，这一点可从上半年ATM毛利率上升6.51个百分点中得到佐证。我们测算，以一台毛利率40%、价值10万元的ATM机计算，通常机芯成本约占ATM总成本的25%左右，即1.5万元（10*60%*25%），而机芯厂商毛利率为50%以上，也即机芯厂商生产一台ATM机芯约0.75万，若广电运通机芯自主化，其成本将从1.5万降为0.75万，也即ATM及成本从6万元降为5.25万元（10*60%*75%+0.75），换言之，毛利率可从40%提升至47.5%，改善空间相当可观。
第三，AFC成为未来三年新的看点上半年公司AFC业务实现高速增长，AFC收入与高铁和城市轨道交通建设密切相关，无需争议的事实是，未来几年高铁、地铁将步入建设高峰。故我们对广电运通AFC业务未来几年高速增长持乐观态度。以未来三年新建9200公里高铁历程、36公里设置一个站点、平均每个站点20台AFC计算，高铁AFC市场规模将超过10亿元，广电运通作为国内仅有的三家高铁供货商之一，其先入优势将使其拿到更多的市场份额。同时，城市地铁市场已逐步进入建设高峰，22个城市地铁建设有望带来十几亿元的AFC市场空间。但由于地铁AFC厂商众多，竞争较为激烈，且AFC厂商与总包商的谈判中处于不利地位，因此对于广电运通而言，地铁市场不与高铁市场前景明朗。
第四，维持“推荐”评级我们预计公司2010、2011年EPS分别为1.39、1.81元，目前股价对应2010、2011年EPS分别为25、19倍，估值优势十分明显，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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