| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 16:39 |
作者： |
曹小飞 |
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青松股份是我国最大的松节油深加工企业，也是投资林产化学品的唯一标的，其主要产品供不应求，随着公司产能的扩张，公司将进一步巩固其龙头地位，未来将持续受益下游应用领域的拓展。
公司基本情况。青松股份主营产品包括合成樟脑、合成樟脑中间产品和副产品以及冰片三类，是我国最大的松节油深加工企业。2009年公司产能的综合利用率达到129.98%，其中合成樟脑产量7000吨，占国内产量的45.45%，占全球产量的28.11%。
合成樟脑系列产品需求旺盛。合成樟脑及其系列产品占公司收入的89.92%，其下游香料、医药及医药中间体、功能材料、日用品化学、农用化学需求旺盛。过去5年合成樟脑的需求达到了年均13.93%的增速，预计到2012年市场需求将达到4万吨，不考虑新增产能供需缺口将达到1.5万吨。
竞争优势。公司是业内龙头企业，对产品价格具有较强的议定能力；受益于技术优势，公司合成樟脑的吨成本要低于行业平均水平600-1000元；公司建立了完善的原材料供应和采购体系，从而保障公司原材料供给充足。
募投项目分析。近三年，公司的综合产能利用率都在100.00%以上，目前已接近极限水平。公司此次募集资金主要用于扩大公司现有产品产能和延伸公司产业链，从而解决一直困扰公司发展的产能瓶颈问题。公司各主要产品在市场供不应求，供需缺口在30%以上，我们认为新增产能、产品销售压力不大。
盈利预测与投资建议。中小企业板块精细化工子行业企业2010年动态PE为41.98倍，创业板已上市化工及其相关企业2010年动态PE为56.31倍。基于对创业板上市公司的估值分析，我们最终给予青松股份2010年30-35倍市盈率，对应的合理价值区间为18.60-21.70元，公司发行价为23.00元，建议谨慎申购。
值得关注的事件。松节油的价格走势、公司募投项目的进展、公司与世界前十大香精生产商的合作进展。
风险揭示。原材料供应不足风险、原材料价格大幅上升的风险、人民币大幅升值影响公司出口的风险以及核心技术流失风险。
（具体内容请见附件）
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