| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月08日 15:17 |
作者： |
郑方镳;刘曦 |
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撰写时间： |
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投资要点
国内松节油深加工龙头。青松股份是我国最大的松节油深加工企业，年加工能力1.2万吨，主要产品包括合成樟脑及其中间产品、冰片等。公司2009、2010上半年分别实现销售收入2.94、2.03亿元，净利润2762、2146万元。
松节油深加工产品总体供应偏紧。作为绿色天然提取物，公司产品广泛应用于医药及医药中间体、合成香料原料和农用化学品中间体等领域，且不易被替代，由于松节油产量有限，深加工产品总体供需偏紧。
青松股份具备技术、原料供应和规模优势。公司技术优势主要体现在持续开发新品优化产品结构和国内领先的关键工艺及催化剂技术。公司生产每吨合成樟脑和冰片的松节油单耗分别为1.38吨（行业平均1.42-1.45吨）、2.9吨（传统工艺3.6吨），每吨合成樟脑的生产成本比其它企业低600-1000元。公司与前10大松节油供应商中的5家与签订了独家供应协议书，保证了松节油供应数量和价格的稳定。
募投项目突破产能瓶颈、优化产品结构。青松股份本次募集资金投资于“松节油深加工扩建及下游系列产品开发项目”，投资总额1.59亿元，建设期24个月。达产后，公司现有产品产能将有大幅提升助力突破产能瓶颈，同时新增乙酸龙脑酯等高附加值产品进而优化产品结构。
合理价值区间19.6-22.8元。我们预计青松股份2010-2012年全面摊薄的EPS分别为0.65、0.90、1.16元，我们认为可以给予公司2010年30-35倍PE的估值水平，对应合理价值区间为19.6-22.8元。
风险提示：原材料价格波动风险、松节油采购风险、核心技术失密风险。
（具体内容请见附件）
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