| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月11日 15:04 |
作者： |
刘家伟 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：
8月29日公司发布公告：第二大股东、副董事长、总经理许培坤先生将其所持有的公司800万股（占公司总股本的5.99%）有限售条件流通股股份自2010年9月27日起，至向中国证券登记结算有限公司深圳分公司办理解除质押登记为止，质押给广东粤财信托有限公司，已于2010年9月27日办理了股权质押登记手续。该股权质押系许培坤先生为揭阳市合隆投资有限公司向广东粤财信托有限公司融资2亿元人民币提供的担保。公司股价全日下跌9.80%至40.30元，引起市场极大反响。
评论：
由于市场对该公告反响极大，股价收盘下跌9.8%，我们随即致电公司询问。综合考虑，我们有以下观点：
1.质押股权替人担保为许培坤总经理的个人行为，不是公司行为。虽然许总经理属于高管，但此次质押股权是为了帮助其朋友因业务需要贷款融资而进行的，不是公司缺钱需要他个人质押股权。因此，就本次质押股权一事的性质而言，应该定位于个人行为而非公司行为。
2.公司本身并不缺资金，生产经营一切正常，增长势头良好。公司于今年4月份IPO融资超募5亿多元至今仍有较多富裕资金未用；招募的营销团队一边继续培训一边做市场，营销继续按照计划如期推进；主打产品之豆奶粉等产销增长较好，主打产品双蛋动车除既定重点市场安徽继续保持快速增长以外，下半年启动了河南、江苏、江西、湖南和广东等市场，部分经销商新近不断给公司打款经销双蛋动车，预期全年会有较大增长；预计10月份在山东举行的糖酒会期间，公司很可能会发布新产品，在山东等省区销售。
3.公司作为上市公司、公众公司，在高管行为管理方面有可能会因此加强沟通协调，避免给市场带来不应有的震动，造成投资者不应有的损失。
结论：
被市场误读本身并不可怕，公司不存在市场想象的所谓缺资金、管理层波动等情况。公司曾在今年中报中预计今年1-9月净利润增速30%-50%，我们根据其09年中期净利润仅占全年40%推算，存在下半年好于上半年的情况，综合考虑公司在产品、市场、产能、产量、管理、研发、营销和环境等多方面的优势和潜力，从中性偏乐观角度，维持以下预测：预计2010-2012年净利润增速约59%、62%和53%，EPS约0.80元、1.3元和1.99元，DCF估值FCFF和FCFE重心近60元，以中小板常见50倍PE估值测算2011年目标价可达65元以上，与当前股价相比还有60%以上提升空间，故维持强推评级。
（具体内容请见附件）
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