| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:02 |
作者： |
李铁 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
报告摘要：
行业成长空间大：当前我国豆奶每年几十万吨的产量与每年5000多万吨饮料总产量的规模不相称，与国外豆奶发展趋势比也有较大差距。日本和中国同属亚洲国家，在大豆食品的食用方面基本相同。以日本2亿人口年消费20万吨豆奶为测算基础，我国13亿人未来每年消费80万吨豆奶也并非难事，目前20多万吨市场总量明显偏低，以此计算市场需求量至少还可扩大4倍以上。
豆奶粉和液态豆奶业务双轮驱动：未来公司的豆奶粉业务看好西南市场，原因是当地人口多，冬季湿冷，居民喜爱休闲生活，喝茶聊天，未来的市场空间巨大，而且当地也没有强劲的竞争对手。公司在陕西杨凌的新建项目主要就是针对西南和西北的广阔豆奶粉消费市场。未来公司主要的业绩贡献除传统的豆奶粉业务之外，液态豆奶将成为新的利润增长点，公司计划在未来的三年内打造一个以安徽市场为基点，辐射全国大部分地区的双蛋白液态豆奶的营销网络。我们预计公司2011年两项业务的销售额将分别达到6.05和3.72亿元。
深度分销的渠道模式赢得终端：公司在初期采用大经销的模式，随着几个样板市场的逐步成熟，公司采用以深度分销的扁平化管理模式取代原来的各省一个大代理，目前经销商规模控制在50-100万元的销售额。主要作用有两个，一是小经销商更便于掌控，可以将渠道终端掌握在自己手中；另外，公司通过减少经销商的层级，实现扁平化，使得渠道中的利润更加丰厚，提升了渠道成员的忠诚度。公司独具特色的“终端车销服务模式”也是公司深度分销的一种辅助形式，通过帮助经销商铺货，一方面掌握了经销商的渠道终端情况，一方面对其进行监督，同时能够了解市场的一手信息。
盈利预测和投资评级：我们以当前公司各种主要产品的产能情况，结合公司上市募集资金投资新建的项目进行保守地测算，公司2010、2011年的销售额分别为7.8和11.51亿元，同比分别增长48%和51%，对应每股收益0.78和1.12元，尽管以当前的股价计算公司的PE约为63倍，2011年就降为30倍，考虑到公司未来的成长空间较大，业绩的弹性也大，很可能大幅超过市场的预期，我们建议这种成长性的公司值得长期关注。给予公司2011年35倍的PE，6个月的目标价为50元，给予增持-A的投资评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
