| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月20日 14:55 |
作者： |
曾光;陈青青 |
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投资要点：
海南国人离岛免税业务“万事具备，只欠东风”。近日，公司股东大会表决通过将原拟在大连、厦门、青岛设立市内免税店的27055万元向中免三亚市内免税店进行增资，用于购置固定资产、装修等。三亚店建筑面积7000平米，分三期开业。三亚市内免税店投资总额目前已达33470万元，显示公司非常看好离岛免税市场政策开放前景。为备战政策出台，三亚店目前员工队伍已达120人，且储备80人；POS机设点20个，且预留40个，在可预期的政策环境下接待能力无大问题。预期在政策明朗后，公司未来将在三亚和其它重点城市进一步布点。
海南国人离岛免税和机场入境免税店政策年底前放开预期暂无变化。今年6月，国家发改委正式批复《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》后，海南省政府积极争取年底前开始运营大型免税店。据了解，海南境内游客购物免税政策的实施细则，已送报国务院等待审批。就市场竞争格局而言，根据现有政策，仅中免公司在海南具有牌照经营权。我们认为，虽然免税政策开放和运营牌照开放的主导权都在国务院，但中免公司作为市场最主要受益者的预期没有变化。此外，随着广州亚运的日益临近，机场入境免税店政策的开放步伐预期也将加快。
公司短期看点在两大免税政策的放开，中长期看点还有更多。我们认为，中国国旅的投资看点颇多，除了目前市场广泛预期的两大政策放开外，有税业务广阔的市场前景（其毛利率相比免税业务毫不逊色）、可能存在的潜在并购预期（中出服预期将成为新一轮央企重组的对象，如中国国旅能整合其市内免税业务相当于获得向出国人员销售免税品的牌照）、景区业务迈出实质性步伐（接洽性项目较多）、旅游产业链日益完整（包括未来规划发展的酒店业务）等。
维持“强烈推荐”投资评级，长期看好。现有政策背景下我们预期公司10-12年EPS分别为0.51、0.67、0.88元。预期两大免税政策年底前开闸可能性较大，中免三亚市内免税店2011-2012年销售收入分别可达3亿、5亿，入境免税业务2011-2012年分别增加销售收入1亿、2亿，则公司2011-2012年的EPS将达0.72、1.00元。公司是旅游板块少有的内生增长与外延扩张兼备的战略性投资品种，自我们去年11月首次提出“1年看25元、2年看40元”后，目前市场对其投资价值的认可度已逐渐提高。基于公司利好预期临近以及股价催化因素颇多，我们维持其“强烈推荐”投资评级，建议战略性持有。风险提示：
政策开放时间低于预期；免税市场竞争可能加剧。
（具体内容请见附件）
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