| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月20日 14:53 |
作者： |
张锦;董亚光 |
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撰写时间： |
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事件：
华域汽车于2010年7月20日发布公告：预计公司2010年1-6月归属于上市公司股东的净利润较去年同期增长100%以上；以此计算公司10年上半年归属母公司净利润将在1,158百万元以上，对应10年上半年EPS在0.45元以上，其中二季度单季EPS在0.22元以上。
评论：
受益于乘用车市场火爆行情，业绩增长符合预期：公司业绩同比大幅增长的主要原因是2010年上半年国内乘用车市场的火爆行情：2010年1-6月国内乘用车总销量672.1万辆，同比增长48.6%，已达到09年全年销量的近2/3，其中公司最大的两个客户——上海通用和上海大众由于新车型投放情况良好，上半年分别以47.0万辆（同比增67.4%）和45.1万辆（同比增43.5%）的销量超越一汽大众，位列国内乘用车厂（不包括微客）销量前2位，对公司收入增长贡献较大。此外，规模优势、充足的产能、行业领先的技术工艺水平、丰富的客户资源也是公司取得良好业绩的重要原因。
“稳定性”体现公司投资价值：在目前的市场环境下，公司“稳定性”的特点体现出其较高的配置价值：与汽车终端零售市场相比，汽车零部件OEM市场竞争格局较为稳定，零部件厂商和下游主机厂的配套关系较为牢固，且订单意向和价格多在年初确定，因此即使未来需求有所下滑，也不存在爆发恶性价格战的可能性。此外，公司旗下延锋伟世通、小糸车灯、三电贝洱、纳铁福等主要公司多为与跨国零部件巨头的合资企业，处于国内同行业的领先地位，面临的风险小于其他企业；上汽集团的股东背景则保证的公司稳定的内部订单来源。
受益于乘用车结构性改善，下半年业绩并不悲观：尽管市场普遍预期下半年国内乘用车销量有下滑风险，但我们认为对公司下半年经营业绩并不应过于悲观：1、公司本身的行业地位决定其较强的抗风险能力；2、从公司主要的下游客户——上海大众、上海通用、上汽荣威来看，在“车型为王”的国内乘用车市场上，以上厂商09年-10年上半年新车型投放情况较好，下半年预计仍有新POLO、新明锐、英朗GT、荣威350等多款重量级车型上市，我们认为其销量萎缩的程度将是有限的，而上汽荣威销量下半年甚至有望出现小幅正增长；3、乘用车仍处于销量结构不断改善中，4-6月虽然乘用车总体销量有所下滑，但SUV、MPV、中高排量轿车销量占比有所提高，我们认为下半年乘用车销量结构的改善仍有望持续，中高档车型市场份额的提升将有助于公司盈利水平的提高。但是，需要指出的是，由于公司规模较大，且市场占有率较高，因此公司增速显著超越行业增速的概率也是不大的。
公司持有现金及金融资产值得注意：目前，华域汽车10年1季度母公司报表中，货币资金和可供出售金融资产合计达4,809百万元，合每股1.86元，相对于公司目前8.96元的股价是较为丰厚的；此外，公司目前持有62.4百万股的兴业证券股份，如果兴业证券能够在年内以10-12元的价格顺利发行，华域汽车将增加749-624百万元的可供出售金融资产，合每股0.24-0.29元。
投资建议:我们上调公司10-12年EPS预测至0.755、0.831和0.939元，维持“买入”评级；公司目前股价对应10年动态PE不到12X，被明显低估。
（具体内容请见附件）
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