| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:20 |
作者： |
田洪港;李莹 |
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撰写时间： |
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事件
近日，我们对乐视网进行调研，与公司董秘及相关人员就公司发展进行了交流。
点评
与联通合作，提前三网融合布局；公司能够同时提供专网和公网IPTV整体解决方案，可以实现从底层技术和管理系统到内容运营，再到终端产品的产业链全覆盖。凭借丰富的运营经验，公司成为国内唯一一家获得电信运营商IPTV平台提供商资质的视频网站；公司主要负责搭建联通在湖北的系统平台，前期无实质收入，但可借此切入到运营商的分成体系；尤其在平台搭建完成后，平台运营需要大量内容，而公司凭借丰富的正版影视资源也有望实现内容资源在联通平台的再次增值，也可借此机会将成功的商业模式拓展至电视端和手机端，公司也将在三网融合战略布局方面获得先发优势。
高清付费用户数稳定增长，广告业务深耕细作；公司目前有30多万活跃付费用户，未来年增速将保持稳定增长，预计超过30%，公司每年仅靠付费用户的自然增长，新增收入将超过3000万元；公司凭借丰富的影视资源，同时未来也将在内容采购方面逐步加大力度，良好的用户体验也将使用户粘性与忠诚度逐步增加；而汽车频道的全新上线也表明公司将继续深化各领域广告业务，增加直接广告客户比例，保证稳定收入来源；另外，用户数量的增加以及品牌知名度的提高也为公司的平台分流以及游戏运营业务奠定了坚实基础。
网络超清播放机打开未来盈利空间；公司自主研发的网络超清播放机已经开始试商用，预计10月份正式商用；目前公司已经开始有客户订单，推出后预计月均千台以上的销量可以保证；保守估计，目前DVD保有量大约4亿台，而网络超清播放机的出现将逐步替代DVD市场，大量DVD用户将逐步成为网络播放机的购买者，未来将产生近千亿的市场规模；公司领先于市场推出具有三网融合特色的连接互联网和电视机的播放机，将受益于整个影像行业的更新换代，未来具有较大的盈利空间。
维持公司“增持”评级；我们维持公司10-12年的EPS分别为0.70元、1.07元和1.59元，根据昨天收盘价36.3元，PE分别为52倍、34倍、23倍；鉴于公司管理层积极进取的态度、内容资源的多方变现能力以及三网融合所带来的巨大市场空间，维持公司“增持”评级。
风险提示：超清播放机推广效果低于预期，视频行业竞争加剧风险。
（具体内容请见附件）
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