| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年09月15日 15:06 |
作者： |
杨诚笑;叶鑫;刘金钵 |
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撰写时间： |
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公司看点：
公司占据传统有色产业利润最高的上游，资源高价时代，公司不断收购高品位矿山，公司精矿产品高毛利状态将延续。
横向上游资源扩张+纵深选择性下游发展两条腿走路：中国国情大矿少，中小矿多，公司着手中小成熟矿山扩张，积累了中小矿山的生产管理经验，公司打造中小矿山集合体的潜力巨大。其次公司收购锂矿加电池级碳酸锂产能布局锂业，欲求乘新能源汽车东风，谋求中国经济战略转型红利。
看点逻辑：
现有主营业务毛利率高，充分享受高价资源红利
公司属于有色多金属资源型企业，目前主营业务收入主要来自于公司旗下阳坝铜矿与杜坝铜矿，2010年中报显示公司产铜精粉占公司主营收入的95%，阳坝铜矿产出的铁精粉占公司主营收入的4.13%，两者毛利率高达86.91%。公司新近收购的南京银茂矿业同样十分优质，旗下栖霞山铅锌矿的硫化铅锌矿石中硫铅平均品位2.9%、锌平均品位5.0%，公告显示，南京银茂矿业2010年1-8月销售毛利率为54.56%。公司产品呈现高毛利率特征，而在有色金属价格持续高企的时代，公司仍旧能够持续享受高价资源带来的红利。
公司已有和收购的矿山均为投入小、产出高的成熟型矿山
对于已经成熟的基本金属行业，公司战略是横向发展收购矿山，占据毛利最高的上游环节。从公司旗下已有和收购的基本金属矿山来看，一般都是品位较高，已经成熟开采的现有中小矿山，而中国的有色矿山资源的特点就是大型矿山少，中小型矿山多，应当说公司的收购扩张战略极其符合中国的国情，国内可供公司未来收购的成熟中小型矿山数量众多。
不局限于资源型公司，布局锂业产业链谋求国家新兴产业红利
对于符合国家未来发展战略极具潜力的新金属矿山,公司则进行产业纵深发展。公司收购江西河源锂矿积极布局矿石-精矿-上中游产品的链条，未来锂电池行业一旦爆发，则公司的电池级碳酸锂将作为上游产品直接受益。此外，此番收购的锂辉石矿储量在目前国内上市公司中仅次于天齐锂业和路翔股份，其储量和品位并不逊色，并且相比于前两者的甲级卡锂矿，河源锂矿地质条件和地理条件均十分优越，开采成本和运输成本都能极大提高公司的盈利能力。
货币滥发时代充分享受资源高价红利；新兴产业时代积极布局锂业志在未来
截至2010年7月，中美两国M2合计达到185,090亿美元，几近2000年的三倍。由于经济仍旧不见明显好转，美国政府表示将随时准备进一步采取刺激政策，由于铜等基本金属良好的金融属性，宽松的货币环境仍将在一段时间内支撑当前的高价从而保障公司的高毛利状态。考虑到目前全球宽松的货币政策我们对于有色金属价格保持整体稳重有升的乐观态度。
公司另一块纵深发展的锂业板块，随着新能源产业的发展，预计未来全球对电池级碳酸锂的需求将出现持续增长，预计2010年到2012年电池级碳酸锂的销售均价分别为45000元/吨、48000元/吨、52000元/吨，随着公司5000吨电池级碳酸锂改造项目的逐步投产，未来三年有望为公司带来业绩的快速增长。
预计公司10-12年的EPS分别为0.44元、0.98元、1.23元，公司收购的两个子公司将在2011年大幅释放业绩，暂时给予公司“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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