| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 17:13 |
作者： |
杨红杰 |
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西部资源公布定向增发预案：
西部资源非公开发行股票的数量不超过3225.80万股，四川恒康承诺认购金额不低于本次非公开发行股票实际募集资金总额的30%、不高于35000万元。本次非公开发行股票的定价基准日为公司第六届董事会第二十七次会议决议公告日（2010年8月17日）。发行价格不低于本次定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%，即不低于21.70元/股。
本次非公开发行股票募集资金预计不超过70000万元，扣除发行及相关费用后的募集资金净额约为67200万元，将用于收购银茂矿业80%的股权。
公司公告点评及投资建议：公司本次收购的银茂矿业属于质地优良的铅锌矿产企业，盈利比较稳定，本次收购将较大提升公司的盈利能力。
银茂矿业拥有南京市栖霞山铅锌矿采矿权。根据江苏省国土资源厅备案的储量核实报告（苏国土资储备字[2007]24号）及江苏省国土厅（苏国土资函［2010］188号）《关于下达上海梅山矿业有限公司等11家矿山2009年度储量年报审查验收意见的通知》，2009年底栖霞山铅锌矿硫化铅锌矿石513.7万吨［（111b）86.1万吨（122b）250.9万吨（333）176.7万吨、硫化铅锌矿石中硫铅平均品位2.9%、锌平均品位5.0%、伴生硫平均品位22.76%、伴生银平均品位77.67克/吨、金0.9克/吨］。
银茂控股承诺：银茂矿业2010年、2011年、2012年三个会计年度实现税后净利润分别为10360万元、12435万元、13960万元。经具有证券从业资格的会计师事务所审计后，若银茂矿业每年度实际实现的税后净利润低于上述承诺值，则银茂控股将于银茂矿业年度审计报告出具后的15日内就差额部分以现金向银茂矿业补足。
考虑到本次增发3225.80万股以及收购矿山对公司盈利的贡献，我们保守预测2010-2012年公司每股收益（按照增发摊薄之后2.6937亿股的总股本计算）分别为0.75元、0.83元和0.96元，维持公司“买入”的投资评级。
我们看好公司的发展主要有以下几方面原因：
一是公司资源多样化，业务发展趋于良性。公司目前除拥有甘肃阳坝铜业有限责任公司，还有宁都泰昱锂业有限公司和赣州晶泰锂业公司，本次收购银茂矿业80%的股权，使得公司步入了多品种发展阶段，盈利的稳定性更强，公司进入了良性发展阶段。
二是公司矿产业务盈利有望超预期。无论之前的锂矿收购还是本次的铅锌矿收购，都有相关的业绩承诺。我们认为，业绩承诺可以保证公司近三年的投资价值，而且公司未来矿产业务盈利有望超预期，主要是因为公司在业绩承诺时对市场价格的预测相对保守，一旦市场价格上升，公司盈利能力将得到较快提升。
维持公司“买入”评级。我们认为，未来铜、铅、锌价格将保持稳定运行态势，铜价有望持续上升，而一旦公司电池级碳酸锂业务能够顺利推进，盈利状况将比较乐观。考虑到本次增发3225.80万股以及收购矿山对公司盈利的贡献，我们保守预测2010-2012年公司每股收益（按照增发摊薄之后2.6937亿股的总股本计算）分别为0.75元、0.83元和0.96元，维持公司“买入”的投资评级。值得注意的是，我们的预测并没有考虑公司对锂和铅锌业务的盈利承诺，仅仅是考虑目前公司的运营现状，如果考虑到公司对锂和铅锌业务的业绩承诺，公司的业绩有望超出我们的预测。
主要不确定性。铜、铅、锌、锂等价格波动风险；公司对外收购的风险。
（具体内容请见附件）
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