| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 13:43 |
作者： |
邹慧;曾朵红 |
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研究结论：
重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“三足鼎立”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。
加紧布局三足鼎立战略，确保8661目标如期实现。公司在年初提出三足鼎立的发展战略，围绕电力自动化和电力电子两个方向，开始外延式的扩张战略，并提出8661的目标，到2013年，实现订货80亿、销售收入60亿、利润总额6亿，净资产回报率10%，订货和销售收入包括权益部分。
预计电力自动化业务实现40亿订货、新能源和节能减排实现30亿订货，智能一次设备实现10亿订货，其中权益订货在15-20亿。
智能变电站和电子式互感器处于领先地位。公司自2000年开始数字化变电站和电子式互感器的研发工作，一直处于行业领先地位。在国网智能电网设备招标中，电子式互感器6个包中南自中标4个包，在贵州首批智能变电站招标中，南自也摘得电子式互感器60%以上的份额。今年二次设备四次招标中，南自在变电站保护设备和变电站自动化系统中，市场份额保持在20%左右，同比大幅提升，智能变电站的优势和内部整合是此次中标获取成功的重要因素。今年公司电子式互感器订单预计达到1亿。
得益于子公司制和多年技术积淀，新业务有望成为重要增长点。新能源和节能减排专业，预计全年订单达到2.2亿以上，轨道交通订单预计1.3亿以上。信息安防抓住行业性机会，订单今年有望实现翻番增长，预计将达到3亿。这些新业务看似全新，实则有公司多年的技术储备和人才储备。
在新的子公司制架构下，潜力得以发挥，有望成为未来重要增长点。
净利润率有较大的提升空间。公司平均净利润水平大约在5%，和同行相比，明显偏低，这主要源于：因历史因素公司比同行多承担1000多名员工，因上市后未实施再融资，财务费用比较高，同行部分产品毛利率处于较高水平。人员因素公司通过规模扩展来消化，将人力成本转变为人力资本，募集资金也会部分节省财务费用，因此，随着公司战略的进一步实施和融资的顺利进行，公司的净利润率有较大的提升空间。
维持买入评级，目标价27。我们维持前期的预测10年-12年增发摊薄EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS为1.03元，我们认为给予投产后EPS 25倍PE较为合理，此外，公司09年的PS仅为3.25，行业平均PS为15，市值偏低，市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级，目标价27元。
股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、增发通过。
（具体内容请见附件）
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