| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年08月10日 05:33 |
作者： |
董乐;梁静 |
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国泰君安证券 董 乐 梁 静
投资要点
● 公司主业形成汽车服务、房地产和期货三足鼎立之势。其中，国内期货市场处于跨越式发展周期中，中大期货仍将延续快速增长趋势。
● 公司房地产业务看点多，2010年地产业绩已锁定。汽车服务业务具备品牌和规模优势，发展空间大。这两类业务为公司业绩提供了基石。
● 不考虑增发摊薄影响，预计公司2010-2012年每股收益为1.06元、1.31元以及1.52元，首次给予“谨慎增持”评级。
● 风险因素在于宏观经济以及相关政策导致地产行业环境继续恶化、汽车销量增速下滑。
中大股份(600704)主业已形成汽车服务、房地产和期货三足鼎立之势，2009年这三大业务对业绩贡献度分别为38%、16%和36%。公司在这三大业务上均已具备较强的竞争力，且各项业务实力较为均衡。
地产业务业绩有保障
中大房产在上海、无锡、杭州等长三角城市以及南昌、武汉、成都等中西部核心城市拥有11个在建及储备项目，权益未结算建筑面积达到209万平米。按照目前每年开发30-40万平米左右的进度，可满足公司未来5年左右的开发需要。此外，公司在杭州市中心中大广场拥有约3万平米的写字楼物业。公司项目获取时间较早，地价成本相对较低。除富阳西郊半岛与杭州石祥路项目外，其余项目地价成本均不足2000元，所有项目平均楼面价不到1500元。
二三线城市布局，有望减轻政策对公司销售的负面影响。据调研了解，我们预计上半年公司已完成12亿元左右的销售额，相当于全年的50%，预计全年销售业绩很好。预计公司6月末账面已有14-15亿的预售房款，相当于公司2010年房地产业绩所对应的结算收入已经基本100%锁定。综合判断，公司地产主业每股资产净值为11.48元，2010-2011年每股收益为0.54、0.7元，目标价10.33元。
期货业务潜力巨大
国内期货市场处于跨越式发展周期中。商品期货品种和交易规模快速增加；股指期货推出以来期现比已达1.4倍。尽管期货交易佣金率水平较低且呈现快速下滑态势，但未来随着期货新品种的持续推出以及机构投资者更多的参与，期货市场仍将保持快速成长，市场规模的快速扩张将有效弥补佣金率的下滑。
中大期货的商品期货业务居行业领先地位，尽管在股指期货的竞争中较券商系期货公司处于弱势，但伴随着期货业的快速增长，依托于网点的快速扩张，中大期货仍将延续快速增长趋势。预计2010-2011年中大期货为公司贡献每股收益0.13元和0.16元。
汽车服务业务优势明显
物产元通是我国规模最大的乘用车经销商，具备规模与网络优势，2009年销售新车12.7万辆，拥有营销网点125家。4月8日公司发布定向增发预案，增发数量在4000-8500万股，增发价格不低于18.66元，其中物产集团认购金额不低于5000万元，发行后物产集团持有公司股权不低于30%。考虑到近期市场出现较大变化，我们预计公司在原有15亿募集资金计划的基础上将有所调整。此次募投项目将发挥元通品牌优势，依靠网络扩张与业务深化实现增长。保有量的增长将推动汽车后服务业务的稳定增长。随着整合后效益的提高以及募投项目效益逐渐体现，将进一步提升物产元通汽车业务的发展空间。
盈利预测与评级
地产与汽车销售为公司业绩提供基石，两项业务将决定公司估值的安全边际，而期货业务同样具备快速成长空间。而其他如不锈钢业务、典当业务、股权投资等对估值影响较小。在不考虑增发对业绩摊薄的情况下，预计公司2010-2012年每股收益分别为1.06元、1.31元以及1.52元。根据分部估值，我们给予公司22.2元目标价以及“谨慎增持”的投资评级。房产市场的回暖、汽车销量持续高增长以及期货市场的有序化竞争以及市场规模的快速扩张，将成为公司未来业绩及股价的催化剂。
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