| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月09日 15:17 |
作者： |
史萍 |
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报告摘要：
稳健增长的区域超市霸主，省内空间依然广阔
公司是湖北省网点最多、规模最大的连锁超市龙头，近十年在全国连锁百强中的排名稳步攀升，成为规模扩张中兼顾业绩稳健成长的典范。
省内大卖场仍有翻番空间，公司区域密集渗透、渠道下沉将借力城镇化提速和消费升级向二三线城市延伸。
直采为内生驱动力，物流建设夯实邻省扩张基础
直采和物流是未来业绩提升的内在驱动力。提高直采比例和加大生鲜占比是有效提升超市毛利率的突破口，而这些均有赖于物流平台建设的提速。公司恩施、襄樊、咸宁、浠水四个常温配送中心和江夏生鲜冷链配送中心有望在2010-2011年先后投入使用，将有效提升公司配送能力和存货周转，也为邻省扩张铺就了后台先行的扎实基础。
内生外延共同助推业绩增长，公司具备攻守兼备的特质
公司在目前行业估值溢价创出历史新高的时期具备“攻守兼备”的特质，“攻”的看点在于食品CPI的持续上行，“守”的支撑是公司具备内生和外延共同助推的确定性业绩增长，且估值在超市板块中仍有优势，因此具备较高的中长期投资价值。
合理估值在15.6～17.1元之间，维持“推荐”评级
公司未来三年净利润CAGR27.5%。同店增长和毛利率的提升、重庆市场的经营好转、电子商务平台投入运营将成为股价新的催化因素。
未来CPI的上行推动业绩超预期的可能性较大。结合相对估值和绝对估值的结果，公司合理估值在15.6~17.1元之间，维持“推荐”评级。
风险提示
规模扩张中的费用和管理风险超预期，内生增长低于预期。
（具体内容请见附件）
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