| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月16日 14:19 |
作者： |
唐佳睿 |
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业绩符合预期，净利润同比增长30.16%：
1H2010 期间公司营业收入60.55 亿元，同比增长20.32%，归属母公司净利润
1.27 亿元，同比增长30.16%，符合我们预期。其中净利润继1Q2010 年同比30.16%
增速后，上半年维持30%左右稳定增长，我们认为公司盈利能力基本已从09 年同期较低增速（18.95%）重回增速快车道，主要归因于受去年同期基数较低影响，营业收入较1H2009 同比增长9.85 个百分点，拉动净利润提升。此外1H2010 期间CPI稳步走高，亦对公司净利润增速提升起到一定推波助澜的作用。
1H2010 外延扩张低于预期，内涵单店销售稳健增长：
1H2010 期间公司仓储、便民超市门店数分别增加6 家和13 家（1H2009 分别为4 家和2 家），开店步伐较去年同期有较大速度提升，但仍然低于我们原先2010年新开仓储/便民超市21 和70 家的预测，其中门店选址较为谨慎以及上半年门店租金涨幅较大是主要原因。而内涵方面，公司所有门店及仓储单店销售额分别为915和3237 万，同比增长11.6%和8.7%，彰显公司一贯较强的管理能力及渠道控制能力。鉴于超市行业特点以及中报中2H2010 业务发展规划，我们认为公司下半年将提升开店速度，因此重新调整2010 年新开仓储和便利门店数至19 和60 家。
建设生鲜物流配送中心，我们持肯定态度：
公司同时公告将分三期（每期6 个月）于江夏开发区建设90740 平米的中百生鲜物流配送中心，其中一期为蔬果配送，二期为冷链物流（库容8000 吨）而三期为生鲜加工中心。我们对此项目持肯定态度，未来冷链物流将成为中百整合供应链上下游的平台，不但能提高现有生鲜毛利率水平，更能解决目前中百生鲜产品经营特色不足的问题。此外，也有助于加强公司未来外延网点布局和发挥公司规模优势。
盈利预测与投资评级：
我们维持公司2010-12 年EPS 分别为0.43/0.55/0.69 元的预测，以2009 年为基期未来三年CAGR33.3%，认为公司合理价值在14.33 元，对应2011 年主营业务27 倍市盈率（目前超市板块2011 年市盈率平均为30 倍），上调六个月目标价至14.33元，维持现价(12.04 元) ”买入”评级。我们认为武汉中百抗系统风险优势明显，建议防御型投资者在目前历史估值低位和震荡市中积极标准配置。
风险分析：
公司开店速度低于预期，CPI 迅速回落导致超市营业收入低于预期增长。
（具体内容请见附件）
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