| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:43 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
公司今日公告，2010年8月，公司经营的汉宜高速公路折算全程交通量为344745辆次，同比增长9.53%；公司车辆通行费收入为7915.13万元，同比增长22.49%。
事件评论
第一，车流量增长趋于平稳，期待9月长江大桥大修完成后带来的恢复性高增长汉宜高速左右两端的长江大桥目前都在进行大修，是影响8月份车辆通行量的主要原因。左边的宜昌长江公路大桥4月15日开始路面大修，预计工期4个半月，大修期间主桥采取半幅施工、半幅双向单车道通行方式放行过桥车辆；右边的武汉军山长江公路大桥5月27日起进行半封闭维修，维期100天，在此期间，大桥从6车道变为2车道，限速从110公里变为40公里。
第二，折旧调整是今年的业绩催化剂公司按车流量法计提折旧，今年由于受路网贯通、武荆分流、江宜段收费延长8年等因素影响，06年采纳的车流量预测值已经不再适用。公司最快将在本月请一家专业机构做车流量的重新预测，届时车流量折旧的分母将变大，导致以后每年的折旧额减少，公司毛利率有望大幅提升，提升幅度待车流量预测方案公布后做具体测算。据了解，折旧调整对业绩的提升最快在今年年报中反映，我们预计若毛利率每提升1%，公司2010年EPS将提升2.5%。
第三，明年优质资产注入是主要看点，维持“推荐”评级公司控股股东湖北省高速公路集团09年9月4日承诺在2-3年内，向楚天高速注入优质公路资产项目，据悉，湖北省刚成立省交投公司，要把省高速公路集团及楚天高速都整合进去，由于交投班子还未定，因此楚天高速将资产注入事宜推至明年实施。从湖北省各高速公路资产质量来看，京珠高速湖北段是盈利状况最佳的，去年，湖北省高速公路征收通行费63.95亿元，仅京珠高速湖北段就达到19.32亿元，接近全省高速公路收费额的1/3。但考虑到京珠高速湖北段资产规模较大，更有可能注入的是京珠高速湖北段上的武汉军山长江大桥，军山大桥是京珠、沪渝两条高速公路共用的一座长江公路桥梁，于1998年12月30日开工建设，2001年12月15日建成投入使用，高峰时期日均通行车辆达34000辆，60%以上为大、中型货车，若能成为资产注入标的，将显著提升公司估值水平。
不考虑折旧调整影响，我们根据35%的收入增幅测算出公司2010年EPS为0.49元，同比增长53%，对应PE为12.6倍，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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