| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年09月02日 15:07 |
作者： |
叶云燕;杨欢 |
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1．事件
今日深发展发布重大资产重组公告，拟通过非公开增发的方式收购平安银行股份。交易的主要内容如下：（1）深发展向中国平安定向增发16.39亿股，发行价为9月2日前20日交易均价即17.75元/股；（2）中国平安以其所持有的平安银行90.75%股份和价值等同于9.25%平安银行股份的现金（约26.92亿元）进行认购。
2．我们的分析与判断
交易对价
此次资产收购对平安银行的预估价值为291，按86.22亿总股本计算，折每股3.37元。其2010年中期每股净资产为1.78元，对应PB为1.89x，与目前上市银行平均水平相当。基于深发展2010年中期每股净资产，17.75元增发价对应的PB为2.03x，略高于上市银行平均水平。因此，此次交易的对价对深发展股东而言略为有利。
平安银行资本充足率好于深发展
从披露报表情况看，平安银行总体资产质量良好，资本充足，盈利能力较强，尤其是过去三年，表现出非常强的成长能力。2010年中期，平安银行总资产规模2306亿元，贷款接近1200亿元。存款余额约1680亿元，净资产总额153亿元，净利润912亿元，折每股0.11元。
从规模上看，平安银行相当于深发展35%。从各项比率来看，平安银行在资本充足率、不良贷款率和贷存比方面要好于深发展，而在成本收入比、拨备覆盖率和净息差等方面则略弱于深发展。
整合完成后提升深发展长期价值
此次定向增发及资产收购完成后，将从以下几个方面提升深发展的投资价值：（1）资产规模得到扩大，按照2010年中期财务数据简单测算，深发展的资产规模有望增加30%以上；（2）网点和客户数得到扩充，深发展的分行数将一次性增加5个，营业网点增加70多个，增加20%以上；（3）整合完成后，可以充分利用中国平安的综合性金融平台优势，在个人存贷业务、信用卡业务等方面实现交叉销售；（4）整合后总部及各地分支机构管理成本有望降低。但是，我们认为这种整合带来的价值提升效应是长期的，短期还需要付出相应的整合成本，因此短期可能难于见效。
3.投资建议
我们相信此次整合将显著提升深发展的综合竞争实力及发展潜力，提升公司价值。因此我们看好公司长期的投资价值。短期存在如下风险：（1）交易完成还需要经过交易双方董事会、股东大会批准，并且还需要相关监管机构批准，在任一环节未被通过均会影响最后的结果；（2交易完成后，两个银行在管理方面的统一与协调需要磨合期，其间可能对成本与盈利带来负面影响。
（具体内容请见附件）
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