| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月26日 14:39 |
作者： |
郭敏 |
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动态事项：
深发展公布2010年中报：报告期内，公司实现营业收入84.96亿元，同比增长13%；实现归属母公司净利润30.33亿，同比增长31%。实现基本每股收益0.98元。
主要观点：
业绩符合预期，拨备计提、规模增长是主要驱动因素
公司的业绩基本符合预期。业绩增长的主要驱动因素为拨备计提（23.45%）以及规模增长(16.43%)，而主要的负面因素在管理费用（-6.43%）、其他非息业务收入（-5.84%）和所得税（-0.94%）。
受制于存贷比限制，公司的贷款仅较年初增长4%
上半年公司存款总额5059.88亿，较年初增长11.30%；贷款总额3736.25亿，同比增长3.92%。二季度单季度贷款增加16.51亿元，比一季度的124.56亿元大幅减少。公司二季度对信贷结构做了一定的调整，加大了一般贷款投放，压缩了票据占比。得益于公司对贷款的控制，公司的存贷比在二季度末下降至73.88%。公司贷款规模增速的降低将影响全年规模增长的速度。
二季度单季度息差略有回升
公司二季度单季度2.50%，较一季度2.42%回升8个基点，主要是由于贷款收益率提升了12个基点。上半年息差2.46%，较年初下降1一个基点。从付息成本来看，公司活期存款比例进一步下降，上半年年末为29.72%，较年初下降2个百分点。另一方面，吸存压力下，公司二季度单季的存款付息率较一季度上升了5个基点。考虑到公司的存贷比仍处在较高的水平，下半年吸存压力仍然较大。我们预计公司下半年息差提升幅度有限，将呈现稳定略有上升的态势。
银行卡业务收入增长快速
报告期内，公司手续费净收入7.5亿元，同比增长57%。其中，银行卡业务收入3.38亿元，同比增长101.6%，增长速度较快。手续费业务收入占营业收入的比例达8.83%，较年初提升1.05个百分点。
拨备政策较为审慎
公司二季度末不良贷款余额22.92亿元，较年初下降1.52亿元。公司的拨备政策较为审慎，在上半年清收不良贷款良好，不良贷款下降的情况小，二季度计提了4.94亿的拨备，较一季度增加了3.7亿。拨备覆盖率较年初提升了62.25%。
成本收入比保持在一个较高的水平
公司上半年营业费用同比增长22%，成本收入比42.26%。其中人员费用支出同比增长19%，由于管理流程系统和IT系统的投入，公司的业务费用支出增长29%。成本收入持续保持高位。我们预计公司的成本收入比在年底维持在43%左右的水平。
投资建议：
未来六个月内，维持“大市同步”
基于公司的中期报告，我们下调公司2010年的净息差由原先2.56%下调至2.50%，成本收入比由原先的40%上调至43%，手续费净收入增速由原先的25%上调至40%。下调公司10年、11年每股收益至1.83元和2.09元。目前股价分别对应9.66倍、8.36倍市盈率和1.92倍、1.62倍市净率估值水平。公司目前估值合理，我们维持公司“大市同步”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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