| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月31日 15:07 |
作者： |
郑庆平;黄玉梅 |
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事项：
公司公布了2010年半年报，报告期内，公司实现营业收入27.75亿元，同比增长71.93％；主营业务收入27.10亿元，较上年同期数增长71.19%；实现利润总额3.04亿元，较上年同期数增长94.87％；实现归属于母公司的净利润2.09亿元，较上年同期数增长122.34％。折合EPS0.28元。
点评：
业绩如期高增长。房地产业务实现结算面积6万㎡，实现主营业务收入8.83亿元，较上年同期增长17.73％，实现净利润2.27亿元。漆包线业务产销量、净利润增加主要是受国内宏观经济回稳上升的影响，实现主营业务收入18.27亿元，同比增长119.40％，实现净利润2060.09万元。
房地产业务：太阳星城B区结算6亿，销售均价24600元/㎡。预计B区1-8栋出售给中信信托的项目将在今年结算。广渠门项目结算1.2亿，平均单价较低，主要是A区写字楼及A区1#地下车库出售给北京石油整体出售。本期内实现毛利率48.43%，同比提升了13.36个百分点。我们预计明年结算的毛利率还将继续提高。
漆包线业务：公司实现漆包线产量3.38万吨，同比增长45.69％；实现销售量3.31万吨，同比增长48.43％；实现主营业务收入182,686.50万元，同比增长119.40％；实现净利润2060.09万元。
起步福州，立足京城，再回归海西，受益于海西规划和前海建设。公司目前可结算面积约200万㎡，主要以北京为重点，向经济发达地区稳步扩张，包括环渤海（北京）、长三角、珠三角（前海地区）、海西经济区。公司年初签署了海西创意园区的开发，积极参与海西经济建设。另外，公司深圳月亮湾地块，有望受益于前海建设。
月亮湾项目：该项目前期是由公司做的一级开发。2008年11月，公司参与联合竞拍，土地款8亿，平均楼面地价3889元/㎡，公司权益比例70%。该项目位于深圳市南山区月亮湾大道、棉山路交汇处，占地面积49581.66㎡，规划建面205693㎡（其中，住宅91419㎡，商务公寓11427㎡,办公51240㎡，酒店51287㎡）。交通便利性好，靠近公交车站，且有地面停车场；周边丰富的山景资源，项目能享受前海中心规划的利好。目前正处于前期规划阶段，我们认为随着前海深港合作区的推进和建设，该地块的价值将得到大大的提升。
海西文化创意园项目：2010年4月，公司与福建省福州市永泰县人民政府签定了海西文化创意产业园项目协议（意向）书，公司将参与拟规划建设的“海西文化创意产业园”项目。该项目位于福州市郊，将打造为集广电、出版、报业杂志传媒、网络动漫、传统手工艺品、高新技术产品研发及休闲渡假娱乐为一体的综合型园区。产业园面积初步预计约为215.5公顷，其中用于产业园生活配套用地约为三分之一。我们认为短期内该项目不会对公司经营业绩产生影响，但是表明了公司看到海西经济区建设的前景，重回海西的战略意图，如该项目顺利开展，能为公司带来至少65万㎡的土地储备。
北京项目支持未来2-3年高增长，业绩可预见性强。上半年共实现销售面积9.11万㎡，实现销售额19.24亿元。从中国指数研究院统计数据显示，3月份太阳星城B区13-14号楼开盘，截止到6月份共实现销售收入约12亿，销售价格3.5万元/㎡以上，销售状况很好。截止到报告期，公司账面的预收账款53.78亿元，主要是太阳星城B区（42亿）、太阳星城C区（7.4亿）和冠城名敦道（4亿）。今后两年的业绩增长的可预见性强。
稳健经营战略。下半年，公司将以稳健经营为基础，稳步推进商品销售、土地储备等各项工作。公司目前的资产负债率80.96%，扣除预收账款为34.55%，资金状况较好。我们认同公司的经营策略，下半年地产调控还将持续，以公司目前的经营状况，稳步经营才能在大浪淘沙中长久生存。
给予“推荐”评级。我们预测，未来2010-2012年的EPS为0.95/1.39/1.79元。对应当前PE10 /6.87/5.35倍。当前估值便宜，股权激励的方案保证未来3年平均30%的增长，同时股权激励的行权价（10.39元）表明了管理层对公司价值的认定。公司未来的发展刺激因素：（1）海西和前海的建设将大幅提升公司土地储备的价值。（2）增持海科健项目股权比例，将进一步打开公司的发展空间。（3）太阳星城D区目前正在做一级开发，预计年底挂牌。
（具体内容请见附件）
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