| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 14:54 |
作者： |
于特 |
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事件：公司公布半年报公司上半年实现营业收入179.1亿元，同比增长54.0%；营业利润16.1亿元，同比增长160.0%；利润总额16.0亿元，同比增长161.2%；归属于上市公司股东的净利润13.4亿元，同比增长149.7%；基本每股收益0.82元，上年同期为0.33元。
奔腾B50、睿翼发力公司汽车销量大幅增长根据中国汽车工业协会数据，公司上半年销售汽车12.97万辆，同比增长72%；其中B50销售4.2万辆，同比增长765.3%；B70销售2.8万辆，同比增长2.1%；马自达6销售4.1万辆，同比增长6.7%；睿翼销售1.8万辆，同比增长447.2%。
奔腾B50、睿翼为公司2009年4月和5月上市车型，为今年上半年的增长贡献主要力量，B50贡献上半年增量的68%，睿翼贡献27%。
降价导致毛利率下滑费用率存压缩空间公司上半年产品综合毛利率为24.1%，同比上升2.8个百分点，但从单季度来看，第一季度毛利率为25.1%，第二季度为23.2%，出现较大幅度的下滑，我们认为这主要是公司产品降价促销所致，在淡季的第三季度毛利率可能还将有所下滑。
上半年三项费用率合计为10.50%，同比下降0.8个百分点，其中第一季度为10.57%，第二季度为10.44%，季度环比下降0.13个百分点。而公司2009年三项费用率为10.50%，随着产销规模的扩大，我们认为费用率有压缩的空间。
产品图谱日趋完善新车型有望接连上市自主品牌奔腾系列车型中，B50、B70正在销售，明年B30有望上市销售，日前公司公布了6万台C303（B90）产能投资计划，至此奔腾A0、A、B、C级平台车型全部亮相；马自达品牌目前在售有马自达6、睿翼，今年底有望推出马自达8MPV；红旗品牌目前销量较小，发展基本处于停滞状态，但公司并没有放弃该品牌的发展，今天公司公布C131(红旗中高端车型)的投资计划，有望重新启动红旗品牌汽车发展。我们预计未来5年，公司每年至少有一款新车型上市。
盈利预测与投资评级近期公司股价走势较弱，主要是受一汽集团整体上市可能采取IPO方式的影响。
但我们认为即使一汽集团IPO，也难免吸收合并公司，应该给予公司一定溢价。目前，我们给予公司“买入”评级，目标价23.4元，对应2010年15倍PE。
（具体内容请见附件）
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