| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月27日 14:38 |
作者： |
吴云英 |
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事件描述
厦门空港公布2010年中报：
公司2010年上半年实现营业收入3.97亿元，同比上升6.31%，归属于母公司股东的净利润1.33亿，同比上升17.75%，实现EPS为0.45元。2010年上半年，厦门空港的飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长14.92%、21.24%和29.24%。 虽然受制于高峰小时起降的限制，起降架次和旅客吞吐量同比增幅高于全国前50大机场，货邮吞吐量略低于平均水平，境外客货吞吐量基数低、增速高。公司毛利率提升至57.03%，仅次于2007年中期。主要由于：1）出售毛利率仅为13%的广告公司和22%的机电工程公司2家子公司；2）业务量上升摊薄固定成本；3）公司成控。修建方案调整导致扩容进度低于预期，但不影响未来业务增长。
受益两岸直航和国际市场恢复，未来公司境外客货吞吐量将维持较高增速，国际业务较高的收入水平将利于公司收入和毛利率的提升。我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.91元、0.98元和1.07元，对应PE为17.84倍、16.60倍和15.26倍，估值水平约为行业平均，但考虑到高峰小时起降次数的限制，维持"谨慎推荐"评级。
事件评论
第一，增幅高于全国平均，境外客货吞吐量基数低、增速高公司2010年上半年实现营业收入3.97亿元，同比上升6.31%，归属于母公司股东的净利润1.33亿，同比上升17.75%，实现EPS为0.45元。
虽然受制于高峰小时起降的限制，飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别比去年同期增长14.92%、21.24%和29.24%，其中起降架次和旅客吞吐量同比增幅高于全国前50大机场1.76和4.34个百分点，货邮吞吐量略低于平均水平。值得关注的是，受益两岸直航和国际市场恢复，公司境外旅客和货邮吞吐量同比分别增长22.6%和40.5%，2010年上半年分别占总业务量的13%和36%。
第二，毛利率提升至历史较高水平公司毛利率提升至57.03%，同比过去5年，仅次于2007年中报的58.06%。我们认为主要由于：1）出售毛利率仅为13%的广告公司和22%的机电工程公司2家子公司；2）业务量上升摊薄固定成本；3）公司成控。
第三，修建方案调整导致扩容进度低于预期，但不影响未来业务增长去年年报披露的旅客配套服务业务楼建设计划为拆除1-2号楼，在原址修建简易综合航站楼，工程预算为2.3亿，截止中报期末，仅完成1.05%。据了解，进展放缓主要由于建设方案有调整，即拆除1号楼并改建为机坪，改造2号楼为简易综合航站楼。但新方案仍在审批中，审批通过后建设期为1-2年。
我们同时关注了公司的资金情况，报告期末，公司货币资金为2.57亿，且无短期贷款，现金充裕。在方案审核后，有足够资金投入项目建设。
此外，我们认为项目推后对业务增长的影响有限。因为限制机场增长的主要矛盾不在于航站楼容量，而在于空域利用率和跑道利用率。按单跑道500次起降/日计算，公司目前仅为310次起降/日，仍有提升空间，因此并不影响未来业务增长。而航站楼的设计容量可以通过提升管理水平和运营效率加以二次释放。
第四，境外业务将带动毛利率继续提升，维持"谨慎推荐"评级受益两岸直航和国际市场恢复，未来公司境外客货吞吐量将维持较高的增速，国际业务较高的收入水平将利于公司收入和毛利率的提升。
我们对公司2010-2012年的业绩预测分别为0.91元、0.98元和1.07元，对应PE为17.84倍、16.60倍和15.26倍，估值水平约为行业平均，但考虑到高峰小时起降次数的限制，维持"谨慎推荐"评级。
（具体内容请见附件）
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