| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年08月25日 15:08 |
作者： |
魏涛 |
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上半年净利润增长60%，超越市场预期上半年实现净利润132.03亿元，同比增长59.80%；实现营业收入329.34亿元，同比增长33.48%；利息净收入263.43亿元，同比增长41.45%，主要原因是生息资产规模扩张，净息差提高；手续费和佣金净收入53.46亿元，同比增长32.3%，主要原因是：
代理服务手续费、银行卡手续费和信贷承诺及贷款业务佣金大幅增加。实现全面摊薄每股收益0.61元。上半年，招商银行的盈利能力不断改善，ROA为1.21%,ROE为24.3%。
上半年，在“二次转型”过程中，提高风险定价和成本控制能力上半年，为了提高风险定价能力和成本控制能力，重点做了以下几项工作。其一，全面改善风险定价能力；其二，大力发展中小企业贷款。其三，加快零售银行业务发展。其四，降低资本消耗，提高资本的回报率；其五，控制成本费用，实现成本精细化管理，成本收入比下降；其六，注重客户价值的深入挖掘，扩大客户群。 平台类贷款风险可控，规范银信合作对中间业务影响小按照银监会的要求，招行统计显示：地方政府融资平台贷款总量得到有效控制，结构优化、质量稳定、拨备充足。按照新的分类方法，不良贷款率仅为0.09%，此类贷款拨备覆盖率超过2380%。
按照银监会（72号）文的规定，2012年，需要转入表内的银信合作理财产品的资产规模仅为100亿元。由于招商一直在推进综合化经营，招行将继续保持和信托公司的良好关系，改善银信合作模式。
投资建议2010年初以来，招商净息差提高，利息净收入恢复增长的动力，增速提高。同时，招商在零售银行业务领域具备实足的竞争力，这将带动中间业务收入快速增长。随着风险定价能力和成本控制成效的显现，招行的净利润将呈现较快增长。我们调高招行2010年净利润增速，达到38%。10/11年摊薄后EPS为1.16/1.42，PE/PB分别为12.23/10.01，2.29/1.98。招商净利润增长空间较大，估值优势存在。我们维持“买入”“评级。
（具体内容请见附件）
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