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平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 16:48 |
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1H10净利增长22.4%，增速略快于全年增速预期
泸州老窖上半年营收增长11.2%至24.5亿元，净利增长22.4%至10.4亿元，EPS0.75元。其中，2Q10营收增长8.4%，净利增长13.4%。上半年净利增速略快于市场全年增长16%的一致预期，但2Q10数据显示，公司净利增速正放缓，我们判断全年增速会逐步下降。
净利增长动力主要来自1573价量齐升
我们估计1573上半年营收增幅约30%，其中价格和销量作用各半。上半年高档酒营收增长19.7%，除1573外，其中特曲的增幅估计为个位数。中低档酒上半年营收下降了4.7%。
业务调整季，净利增速放缓概率高
1573销量增长压力大，未来看点主要是高档酒价格上升和产品结构升级带动均价上升；特曲目前暂难看到价量上升迹象；中低档酒1H10表现令人失望；华西证券股权比例将被稀释，且证券业利润率会下降，将给业绩带来负面影响。综上，泸州老窖多项业务均处于调整季，净利增速放缓概率高。
股价盘整期，看好长期增长能力，维持“推荐”评级
泸州老窖净利增速放缓可能导致股价进入盘整期，但我们看好其长期增长能力，原因包括：优秀管理层战略战术把握能力、消费升级推动中高档酒价量齐升、公司营销体系和渠道建设初步完善。预计10-12年EPS分别为1.4、1.56和1.83元，以8月18日34.43元的收盘价计算，动态PE分别为25、22和19倍，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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