事件：7月21日，泸州老窖宣布拟将华西证券增发权让渡于泸州老窖集团有限责任公司（下称集团）。

　　点评：据悉，华西证券拟增资扩股4亿股，融资16亿元，使净资本达到申请融资融券业务资格的要求。截至2010年6月底，华西证券净资产达到38亿元，与融资融券业务资格所要求的50亿元净资本尚有较大差距。如华西证券增资扩股方案得以实施，泸州老窖在华西证券的持股比例将由34.86%下降至24.92%，但仍为第一大股东。集团将会持有近10%的股权，成为第三大股东。

　　我们认为，放弃华西证券增发权有利于泸州老窖集中力量打理主业。而放弃华西证券增发权对泸州老窖业绩影响仅有3%～4%。华西证券2010年上半年实现净利润4.8亿元，同比增长5%，实现投资收益1.7亿元，占上半年预计净利润的16%。如果泸州老窖在华西的持股比例将由34.86%下降至24.92%，对净利润有5%的负面影响。但是实际上考虑到2010年仅有一个季度受到影响，而2011年之后华西证券利润增长会显著低于白酒利润增长，所以对泸州老窖2010－2011年EPS（每股收益）的负面影响仅有3%和4%，影响很小。

　　泸州老窖目前中高端白酒保持较快增长态势。今年一季度泸州老窖白酒可比经常性利润同比增长45%，显示白酒保持较快的业绩增长。目前，市场高端白酒价格普遍上涨，泸州老窖2011年春节前提价8%～10%基本可以确定，其还在推动“国窖1573”的超高端系列“中国品味”和“世界品味”。

　　我们预计2010-2012年泸州老窖EPS（每股收益）分别为1.51元、1.86元和2.31元(行权摊薄)，其中白酒部分EPS分别为1.29元、1.70元和2.15元。我们认为，泸州老窖白酒合理估值可以提升到25倍，合理估价为36.2元。并给予“谨慎推荐”的投资评级。国信证券 黄茂 (原载于东方早报)