| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 08:34 |
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事件
据了解，从8月起公司开始针对国窖1573进行控货，市场传闻公司将会提价，我们对此点评如下。
评论
高端白酒提价，山雨欲来风满楼：1、我们认为高端白酒涨价已经从提价预期阶段逐步进入提价兑现阶段，不少厂家可能会选择在9月中秋前后实行提价。2、泸州老窖有望成为高端白酒提价先行者。从我们了解经销商的情况来看，目前1573已普遍实行控货。我们认为临近中秋国庆假期，公司提价预期已十分强烈。3、高端白酒有望进入新一轮的涨价潮。我们认为高端酒一旦一家提价，将可能再次引发行业提价的多米诺骨牌效应。目前，剑南春厂方已向其经销商发出白酒提价通知，具体提价方案将于本月开始实施。
公司若率先提价，将赢得先机：市场普遍关注老窖率先提价的压力，我们认为老窖若率先提价，其先发优势将有望为其赢得先机，同时致竞争对手于被动。老窖1573未来定位以一直以来强调3000吨的极限产量，因此1573以控量提价为主，与竞争对手贵州茅台和五粮液今年采取放量策略有所不同。1573率先提价将给竞争对手带来较大压力，特别是五粮液。根据我们与经销商沟通情况来分析，目前公司已经要求终端零售价提高到了788元，这种定价是按照五粮液将终端零售价提高到738元而制定的，如果中秋节前后五粮液继续将终端零售价提高到788元，1573会将指导价到838元/瓶，就是说要确保这次终端零售价始终超出五粮液50元。考虑到公司目前品牌力仍低于竞争对手，公司会采取让利于经销商的做法，我们判断本中秋节前提价幅度应在50-100元之间。对于1573提价市场也有许多分歧，最主要的观点是认为1573提价居然要超过五粮液这种做法过于激进，但我们认为提价超过五粮液利大于弊，有可能即将进行提价将成为1573发展史的里程碑事件，我们认为1573靠前几年提价方式提升品牌力做法已经无效了，提价超过五粮液将成为公司品牌力提升的重要手段。
公司正在逐步打造其品牌方阵，中档短板有望通过年份特曲弥补：前期市场认为老窖特曲系列表现差强人意，但我们认为公司在积极打造其高中低品牌方阵，中档短板的提升将有望靠时间换空间。年份特曲9年的推出，有望拉升特曲系列品牌力，弥补中档酒短板。公司今年新品年份特曲系列，围绕“中国荣耀”为主题，推出一系列活动，如与探月工程结为战略合作伙伴，并成为其指定用酒。我们认为，公司营销资源向特曲倾斜，将有望弥补特曲以往品牌力的不足，重新为特曲新的价格体系定位。近几年公司采取低档酒民营化等创新思路，随着张良直接主抓销售工作的推进，我们判断未来这一块将会为公司贡献利润将加大。
高端白酒面临整体估值修复机会：我们在六月底的中期策略中重点强调一线白酒的投资机会，近期一线白酒估值得到一定修复，但目前主要一线白酒估值处于历史低位，板块相对市场的溢价仍低于历史平均水平，整体行业仍有估值修复动力。建议积极关注一线酒板块，基本向好有望超预期的泸州老窖成为现阶段高端白酒投资首选。
投资建议
我们继续公司维持“买入”评级，我们谨慎给予券商15倍估值，将为公司估值贡献3.3元/股。根据目前市场上食品饮料主要上市公司2010年平均估值为31.36倍，我们预测泸州老窖公司2010年白酒每股贡献收益为1.23元，对应股价为38.57元，最终我们确定公司目标下限为41.87元，考虑未来市场将会按照明年业绩增长来估值，我们再向上调10%的目标价，最后我们确定公司的目标价为41.87-46.06元。
（具体内容请见附件）
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