| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 14:14 |
作者： |
黄金香 |
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业绩简评
? 唐山港2010 年上半年实现主营收入13.1 亿元，同比增长69%；实现净利润1.87 亿元，同比增长27.92,%，全面摊薄后每股收益0.187 元，业绩符合我们的预期；
经营分析
? 报告期煤炭吞吐量大幅增长：报告期公司完成货物吞吐量3818 万吨，同比增长25.39%，根据交通部数据，京唐港区1-6 月内贸煤炭发运量同比增长42%，外贸煤炭吞吐量同比增长145%，是公司上半年吞吐量增长的主要原油；
? 毛利率下降导致利润增速低于收入增速：公司商品销售业务收入占公司总收入约29%，其1-6 月收入同比上涨524%，但成本同比上涨566%，毛利率水平下降至2.1%，该项业务收入占比的增加及毛利率下降是公司总体毛利率较去年同期下降12.5 个百分点的主要原因；
? 非装卸堆存业务增长好于我们预期：公司装卸和堆存业务毛利同比增长12%，低于我们预期；总体毛利同比增长22%，其中非装卸堆存业务对毛利增加的贡献度高达50%，其毛利同比增长83%，好于我们预期，也是业绩增长的来源之一；
盈利调整
? 我们根据港口上半年吞吐量的实际情况调整了预测，主要是把煤炭吞吐量同比增速从30%上调至35%，以及把铁矿石吞吐量同比增速从10%下调至负10%，同时我们上调公司商品销售业务的收入增速预测；
? 经调整后，预计公司未来三年公司实现净利润3.0、4.02 和4.93 亿元，对应EPS 为0.30、0.402 和0.493 净利润同比增长18.54%、34.01%和22.79%；
投资建议
? 公司净利润未来三年复合增长率为25%，目前股价对应10-12 年PE 分别为27.3、20.4 和16.6 倍，股价处于合理的价格区间，维持“持有”评级；
（具体内容请见附件）
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