| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 08:39 |
作者： |
韩其成;白晓兰 |
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投资要点：
主营业务：公司主要从事建筑节能门窗、幕墙的研发设计、生产加工与安装业务，致力于建筑门窗、幕墙节能技术的研究与开发，是中国领先的节能门窗、幕墙整体解决方案提供商。公司定位于大型公共建筑、写字楼、中高档住宅，全面提供节能门窗、幕墙整体解决方案。2009 年，公司在幕墙行业50 强中排名32。
业绩：09 年收入6.5 亿元，同增23%，净利0.78 亿元，同增2%。门窗占比60%，幕墙40%，门窗毛利约20%，幕墙25%。
市场容量不成问题。以全国现在每年新建建筑面积20 多亿平方米，按门窗面积占建筑面积25%～30%的比例计算，各类门窗年需求量约为6～7 亿平方米，是整个欧洲年门窗建设面积的4 倍以上。据预测，中国门窗的需求量将以每年11%的速度增长，到2011 年产值将达到1950 亿元。其中，非住宅建筑的门窗需求量将以每年11.2%的速度增长，占总需求量的3/5；住宅门窗需求量预计将以每年10.8%的速度增长，到2011 年将达770 亿元。到2010 年我国幕墙的产量将达到8,300 万平方米，累计产量将达到59,432 万平方米。
募集资金用于3 个项目，节能门窗生产线改扩建、节能幕墙生产线、研发设计中心。募集资金额需2.46 亿元。
盈利预测。我们预测公司2010～2012 年实现净利润为0.82 亿元、1.06亿元、1.32 亿元。对应的每股收益分别为0.75 元、0.98 元、1.22 元。
估值。2010 年类比公司的平均市盈率为54 倍，相关板块市盈率45倍、最近发行的10 只创业板股票的发行市盈率为37 倍，考虑公司成长性较低，10 年~12 年的平均年增长率为25%，我们认为嘉寓股份的合理市盈率约为28～33 倍，建议询价区间为21.14~24.91 元。我们预测公司上市首日涨幅可达20%，对应股价为25.36～29.89 元，市盈率33.6~29.6 倍。
（具体内容请见附件）
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