| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月19日 08:36 |
作者： |
张帅 |
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业绩简评
? 公司2010 年上半年实现收入3.9 亿元，同比增长12.7%；实现净利润为4954 万元，同比下降12.5%，折合每股收益为0.35 元；
? 毛利率继续保持在高水平，但是其间费用增长62%：公司成本控制能力较强，毛利率达到31%，在行业中处于高端；但是由于市场开拓费用、研发投入以及财务费用的增加，造成上半年其间费用率有较大幅度的上升；
经营分析
? 水电行业复苏推动订单持续性增长：公司上半年承接水电设备订单超4 亿元，已经超过去年全年订单量。主要原因是水电项目审批速度开始加快。目前新兴能源规划或将2020 年水电装机容量提升至3.2 亿瓦。考虑到水电5-6 年的建设周期，预计未来6 年年均约新增2000 万千瓦装机，将形成每年210~230 亿的设备需求。所以我们认为传统水电订单并不仅仅是恢复性的反弹，而是处在持续性增长的开端。考虑出口定单，我们判断公司全年订单量有望达到8-10 亿，同比增长约100%-150%；
? 抽水蓄能的技术地位被明确，公司是其中弹性最大的品种：从经济性和技术成熟度上考虑，抽水蓄能将是未来电网增强对新能源消纳能力、实现昼夜调峰的最佳储能方式。新兴能源规划草案中明确了抽水蓄能在2020 年装机目标将达50GW。由此，我们测算未来5-6 年年均设备需求约在120 亿以上。一个抽水蓄能电站设备价值约为7-10 亿元，相当于公司传统水电业务一年的订单量。所以抽水蓄能对公司的业绩弹性是巨大的；
? 拿到抽水蓄能订单是时间问题：公司在抽水蓄能技术储备上并不弱于哈电和东电。不过，公司在受政策支持的力度上弱于其竞争对手。但是未来五年将是抽水蓄能集中建设期，预计每年将有5-6 个抽水蓄能站需要招标。在设备国产化的大趋势下，我们认为公司拿到订单只是时间问题；
投资建议
? 预计公司2010 和2011 年EPS 为0.97 元和1.26 元，对应P/E 为35 倍和27 倍。
? 我们认为公司是攻防兼备的良佳品种- 传统业务在行业复苏的背景下提供了业绩的安全边际；而抽水蓄能将是股价的一大催化剂，将全面提升公司估值。目前公司正处于传统业务确定增长和新兴业务朦胧拓展阶段。我们建议继续关注抽水蓄能订单进展，维持对公司“买入”的评级。
（具体内容请见附件）
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