| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月18日 13:59 |
作者： |
邹建军 |
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事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司2010年中期报告及未来发展规划与管理层进行了沟通交流。
投资要点
业务推进顺利，产能扩张速度超过预期。自年初以来，公司MBR业务继续保持过去快速发展的势头，至目前在手订单已逾10亿元。公司不仅在北京地区大有斩获，取得了高碑店再生水厂及再生水利用工程超滤膜系统、丰台河西再生水厂工程及房山区城关再生水厂回用管网工程的设备供货意向性协议，合同总金额达3.8亿元左右；在昆明、无锡等外埠市场，业务推进也较为顺利，今年的新增订单中，有30%以上来自北京以外市场，其中昆明地区所签合同的处理能力已达200万吨/日。
技术领先优势和高进入壁垒保护公司丰厚盈利空间。2010年上半年，公司实现营业收入1.72亿元，同比增长62.53%；实现营业毛利0.79亿元，同比增长46.92%；毛利率45.97%，虽同比下降4.88个百分点，但仍处于高位。
多重推动，MBR市场前景广阔。水资源匮乏、水环境恶化、人们的环保意识增强都是推动MBR市场成长的巨大动力。
延伸业务领域，谋求更多发展机会。公司中报披露，计划将业务领域延伸到给水膜处理技术、传统污水处理后增加的连续膜过滤技术（CMF技术），以及家用、商用膜法净水器等领域，进一步延伸膜技术产品的服务领域与范围，扩大公司的经营规模；并将选择重点地区与城市，为其提供一揽子的水处理技术解决方案，提升公司的综合服务能力与竞争力。
盈利预测与投资评级。公司近期推出了股权激励方案，我们认为股权激励费用摊销对公司价值不构成实质影响。公司产能扩张速度快于我们预期，我们调高公司近2年收入规模及盈利水平，预计公司2010-2012年营业收入分别为5.98亿元、11.00亿元和16.83亿元，不考虑股权激励费用摊销，预计每股收益（摊薄）分别为1.30元、2.62元和4.01元，考虑首发超募资金18.7亿元，我们给予公司未来6-12月的目标价区间为117.29-140.27元。公司目前股价104.00元，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示。订单大幅波动风险；行业竞争加剧及新技术替代风险。
（具体内容请见附件）
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