| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月30日 11:25 |
作者： |
谢达成;徐颖真 |
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业绩基本符合预期
公司上半年实现收入1.72亿元，同比增长63%，归属母公司净利0.47亿元，同比增长41%，折合基本EPS0.39元，摊薄后EPS0.32元。收入和盈利分别占我们全年预测的30%和27%，基本符合预期。从历史上看，公司业务具有明显季节性，上半年业绩占全年的30%左右。
? 核心技术与产品毛利率如期上升
公司上半年收入主要来自昆明第四污水厂（约1亿）、北京温榆河二期（约5000万）两个项目，北京市场占37%，与基期持平。综合毛利率46%，下滑近5BP，细看北京项目由于经验积累及自购膜比例加大毛利率上升7BP，外埠项目毛利率下降12BP，是因为昆明第四污水厂采用EPC ，涵盖了毛利率较低的项目土建与分包工程所致。应收账款较期初增长169%，与项目结算进度有关，根据经验回收期一般在1年之内，风险不大。期间费用率均出现小幅下降。
? 2H2010预计以北京项目为主，募投项目投产将带来正面影响
下半年，预计公司将主要针对北京市区污水厂升级改造，如清河、北小河再生水二期等。尽管在建工程投入完成比例较低，但募投项目实际总投入可能低于预算，因此进度基本符合计划，2010年中期已经投产，年内达产率50%问题不大。下半年公司毛利率将有较大上升：（1）昆明第四污水厂EPC工程接近尾声；（2）膜基地下半年只要贡献1.7亿收入即可抵消半年新增折旧摊销，超出部分即可带来毛利率的上升。管理费用率因摊销将有所提升，预计全年6.2%。
? 给予“谨慎推荐”评级
截止上半年公司新增订单1个多亿，预计大量新签订单将集中于3季度，北京项目正在进一步拓展，昆明第四污水厂对滇池新项目拓展有积极意义，仍维持全年新增6、7个亿订单的预测。家用净水器和并购是未来可关注点。预计公司2010-2012年EPS分别1.20/2.20/ 3.47元，对应动态PE水平分别为76/41/26倍，考虑到公司未来3年年均60%以上复合高增长，给予“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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