| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月17日 15:47 |
作者： |
谢佩洁 |
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撰写时间： |
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报告关键要素:
上半年业绩略超预期，主要受益于承销和证券自营业务，但期间股票投资收益也不容乐观，暂给予公司“增持”评级。
事件:
宏源证券公布2010年中报。2010年1-6月份，公司实现营业收入17.09亿元，同比增长30.32%；利润总额9.66亿元，同比增长36.75%；归属于上市公司股东的净利润7.31亿元，同比增长40.13%；基本每股收益0.50元。
点评:
公司净利润大幅增长的主要原因是债券投资收益和证券承销收入的大幅增长，上半年，虽然证券市场持续下跌，而国债指数一路走高，公司自营业务受益于债券投资，最终实现了3.76亿元投资净收入，同比增加68.61%；证券承销业务净收入同比增加了1053.57%，夯实了公司业绩。但值得注意的是，公司每股经营活动现金流为-2.31元。
从收入结构看，上半年，经纪业务净收入仍是公司营业收入的主要来源，占比52.48%，较之去年同期减少26.5个百分点；自营业务净收入次之，占比24.21%，较之去年同期增加5.53个百分点；证券承销业务净收入占比20.80%，较之去年同期增加18.45个百分点；资产管理业务净收入占比2.51%，去年同期无该项业务收入。
经纪业务：2010年上半年，公司经纪业务实现净收入8.15亿元，较之去年同期减少13.57%。
自营业务受益债券投资：据公司报表显示，2010年上半年，公司自营业务实现净收入3.76亿元（其中可供出售金融资产浮盈兑现0.91亿元），较之去年同期增加了68.61%。
证券承销业务增长迅速：2010年上半年，公司证券承销业务实现净收入3.23亿元，较之09年全年1.32亿元的承销收入大幅增加144.70%。据wind资讯公布的主承销商承销收入排名（来自发行统计），截至2010年6月底，公司实现市场份额3.29%，在上市券商中位居第6，较之2009年的0.50%大幅提升。
资产管理业务：2010年上半年，公司资产管理业务实现净收入0.39亿元，较之09年0.17亿元大幅增加129.41%，去年同期无该项业务收入。
继2009年7月6日公司第一只集合理财产品——宏源内需成长成立后，上半年，公司没有新的集合理财产品成立，第二只集合理财产品——宏源“金之宝”尚处于推广期。上半年，宏源内需成长今年以来总回报为-15.21%。
投资评级：A股市场在经历了上半年的大幅调整之后，7月份开始有所反弹，下半年市场总体以震荡行情为主，成交量可能与上半年基本持平。基于公司在新疆地区的区域优势，我们预计公司2010年经纪业务市场份额基本保持稳定，承销和资产管理业务稳步增长，全年业绩可期，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：证券自营投资收益和经纪业务收入受证券市场行情影响较大。
（具体内容请见附件）
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