| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月09日 16:42 |
作者： |
赵军;巢枫 |
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撰写时间： |
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投资要点
2010年上半年公司业绩大幅增长。公司2010年中报数据显示，上半年实现营业收入8.56亿元，同比增长21.42%；归属于母公司股东的净利润为1.07亿元，同比增长高达201.57%。表1显示，净利润增速远远超过收入增速的主要原因是毛利率的提高。10年上半年收入增长了21.42%，而营业成本却大幅下降了29.58%，致使综合毛利率同比增加了20.45个百分点，高达71.77%；在毛利率大幅提升的刺激下，尽管营业费用率上升了5.6个百分点，管理费用率同比上升了6.87个百分点，最终的利润率同比还是上升了9.68个百分点，净利润率同比上升了7.50个百分点；10年上半年净利润率为12.54%，是同期净利率5.05%的2.5倍，同比增加了近150%，大约贡献了利润增速201.57%的75%，因此说10年上半年净利润的增速主要来自综合毛利率的提高。
而毛利率大幅提高20.45个百分点的主要原因是公司产品毛利整体提升和产品结构调整所致。一方面，公司白酒产品毛利率均有所提高。其中高档酒毛利率提高8.68个百分点，中档酒提高23.26个百分点，低档酒提高15.43个百分点。另一方面，低毛利率的低档酒和非白酒类业务的下降，也一定程度上贡献了综合毛利率的提升。10年上半年低档酒同比减少55.82%，非白酒业务也同比减少52.03%，与此同时，高档酒同比增速高达81.06%，高毛利产品的大幅增长与低毛利产品和业务的下降也一定程度上贡献了综合毛利率的提升。
2010年二季度的收入同比增速和一季度相比有所放缓，但利润增速却有所提高。二季度收入同比增长14.87%，低于一季度的同比增速25.07%；但净利润同比增速二季度为224%，高于一季度的192.9%。这种收入同比增速和净利润同比增速在环比上的差异主要是因为计算同比增速时用的基数差异太大。二季度相对处于白酒消费淡季，二季度单季净利润基数较一季度净利润基数小很多，09年一季度净利润为0.11元/股，而09年二季度净利润只有0.04元/股。
未来的发展前景 宏观面受益于人口红利拐点引发的收入增长快于GDP增长、投资消费结构调整、安徽经济的崛起以及白酒消费的升级，具体内容请参见我们6月21日报告《把握收入分配体制改革和消费升级》。微观面受益于公司年份酒的高成长带来的产品结构调整，此外机制方面的改进和完善也将贡献于公司的增长。
盈利预测及估值 我们预计公司10-12年的EPS为1.04元、1.52元、2.13元。自我们于5月20、5月23日、6月18日、6月21日推荐以来，公司股票上涨达51.8%，我们给予11年估值40-45倍的市盈率，估值为60-68，DCF估值为55-60元，因此，我们认为公司目前的股价基本合理，因此下调评级为“增持”。
（具体内容请见附件）
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