| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月06日 16:43 |
作者： |
王凡 |
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投资要点
盈利同比回升得益于电力需求回升公司多数电厂位于中西部省份，经历了2009年初利用小时剧幅下滑，和2010年利用小时强劲反弹的过程。2010年上半年公司营业收入同比增长48%。
剔除掉新投机组等因素，同比口径下公司电厂收入同比增长15%左右。剔除掉国投津能，我们推测2010年上半年公司其他电厂煤价总体涨幅小于市场平均涨幅，这也为公司盈利同比回升提供了条件。
电厂盈利参差不齐，国投津能拖累业绩剔除掉国投津能，公司其他电厂的利用小时回升带来的收入增加超过了煤价上涨带来的成本增加，总体盈利状况有所改善。国投津能所用煤炭多来自山西地区，且由于新电厂原因，合同煤比例非常低，从而导致单位燃料成本过高。
该电厂2010年上半年出现了较大亏损，拖累了公司业绩。
三季度水电资产将明显提升公司业绩公司去年底收购的大股东资产中，业绩最为优秀的是云南大朝山和四川二滩两部分水电资产。上半年由于主要是枯水期，因此水电对整体业绩贡献不大。
但需要指出，虽然上半年西南大旱，但大朝山电厂来水反而好于去年，二滩来水亦只出现微降。两电厂盈利同比出现明显回升。进入三季度丰水期后，预计两部分资产将会大幅贡献业绩。
估值偏低，上调为“推荐”评级预计公司2010年和2011年EPS分别为0.3和0.36元/股，目前股价分别对应PE为25倍和21倍。目前PB约为1.7倍。公司下属电厂中，广西北海北部湾电厂和国投津能电厂的盈利有待改善。基于公司目前PE和PB估值均低于行业平均水平，且下属二滩水电的成长空间巨大，我们上调公司投资评级由“中性”至“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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