| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月05日 15:01 |
作者： |
彭全刚;侯鹏 |
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撰写时间： |
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2009年公司收购集团资产带来业绩的大幅增长，发电量增速和收入的实际增幅在117％左右，经追溯调整后，公司净利润仍大幅增长389%。由于公司目前PB较低，防御性较好，且成长性确定，我们维持“审慎推荐”的投资评级。
公司业绩大幅增长，重组资产提升盈利。上半年，公司实现主营业务收入69.4亿元，同比增长117％，实现利润总额2.9亿元，同比增长54％，归属于母公司所有者的净利润1.1亿元，同比增加54%，折合公司每股收益为0.055元，基本符合预期。考虑到公司去年末收购了二滩、大朝山等优质水电资产，公司总股本调增至19.95亿股，经追溯调整后，归属于上市公司的净利润同比增长389.1%，每股收益同比增长389.4%。
水电提升毛利水平，净利回升空间较大。公司上半年经营毛利率19%，较去年同期提升2个百分点，主要是因为公司完成资产收购后，水电比重提高至36%，提升了公司整体毛利率。另外，公司净利率目前仍处于低位，正常年份的净利率在15％左右，主要是重组后，公司资产负债率上升导致财务费用增长180%，我们判断，随着汛期水电电量比重的上升，以及项目贷款的逐步偿还，公司未来净利率仍有较大回升空间。
装机结构合理，预计三季度电量增速加快。目前，公司总装机1487.3万千瓦，其中火电占63.5%，水电35.8%，其他0.7%，结构较为合理，可规避单一机组市场风险的影响。公司上半年电量同比增长117%，主要增量来自于资产重组新增二滩、国投津能等电厂带来的电量，由于三季度是水电的发电高峰，我们预计三季度公司电量同比增速仍将大幅攀升。
公司长期价值明显，维持“审慎推荐”评级。我们预测公司10～12年每股收益分别为0.24、0.28、0.32元。总体来看，公司短期业绩仍处于低位，公司最优质的雅砻江梯级电站将在未来3～5年内陆续投产，至2015年增加装机1080万千瓦，贡献公司每股收益近0.4元。公司目前PB仅为1.5倍，具有较好的防御性，同时又具有较高的成长性，我们建议投资者关注公司长期价值，目标价暂定为8.5元，维持“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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