| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:32 |
作者： |
毛伟 |
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公司是国际领先的高级中间体的生产企业
建新股份是国内精细化工领域的优势企业，主要从事染料中间体、纤维中间体和医药中间体的生产和销售。公司以“间氨基”产品为母核产品，向下游产业链积极延伸，生产“2,5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体，并对生产过程中产生的固体废弃物深加工，研发生产“3,3’-二硝基二苯砜”和“4,4’-二硝基二苯砜”等纤维中间体，基本形成了“一链三体”业务格局。
公司凭借自身突出的技术研发能力和规模优势，既提升产品议价能力，也降低产品生产成本，其盈利能力明显高于行业平均水平。其主营产品2,5酸和间羟基的生产规模和市场占有率均居国际第一。目前公司拥有间氨基年产能8000吨（其中外销1200吨），2,5酸年产能5000吨，间羟基年产能2600吨。
公司股权分析
公司的控股股东和实际发行人为朱守琛先生，持有本公司股份2700万股，占本次发行前总股本的54%。在11名发起人中朱氏家族成员为7名，合计持有发行前总股本的90%。本次拟公开发行社会公众股1690万股，占公开发行后总股本的25.26%，发行后总股本为6690万股。
主营业务分析
1.公司主营业务构成公司目前主营业务为苯系中间体产品的生产与销售，以间氨基为母核，向下延伸生产2,5酸、间羟基、间氨基苯酚，其中间氨基主要被公司自用于下游产品的生产，2,5酸、间羟基两大产品占到总销售收入80%以上。
2.全球第一市场份额及毛利率显著增长
公司通过技术壁垒以及掌握高量产咽喉产品“间氨基”，在全球市场占领绝对优势，目前主营产品间氨基、2,5酸、间羟基的全球市场份额分别为23%、33%、28%。
公司主要产品均属产业链中高级中间体阶段，靠近下游终端产品，从而带来较高的产品附加值；并且公司通过改进生产技术，降低生产成本，近三年来毛利率持续增长。近三年主营业务综合毛利率分别为14.03%、22.84%、32.45%。
风险分析
由于公司已经占据较高市场份额，在募投项目投产后带来较大的产能释放(原主营产品产能增长近1倍)，消化新增产能不仅需要下游产业的需要增长来拉动，还需要继续扩大市场占有率，这可能带来一定毛利率降低的风险。
新增下游产业链产品的投建、产出以及成熟的销售需要一定时间，可能短期内不能贡献较大盈利增长。
在国际市场上，汇率和进出口政策的变动也将公司带来一定风险。
假设及盈利预测
我们认为公司将保持平稳增长，未来将受益募投项目的投产，业绩会快速增长。预计公司2010和2011年的EPS分别为0.92元和1.24元;我们结合目前市场的估值水平，认为给予公司2010年36-40倍的市盈率较为合理，合理的价格为33.12-36.8元。
（具体内容请见附件）
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