| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:18 |
作者： |
刘军;谭志勇 |
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报告关键点：
环保政策巩固公司龙头地位
以间氨基为核心拓展产业链
合理价值区间为27-31.5元
报告摘要：
公司主营业务为苯系中间体：以对未来行业发展起“基础性原料”作用的“间氨基”产品为母核，向下游延伸生产2,5酸、间羟基、间氨基苯酚、硝基砜四个产品。本次拟公开发行1,690万股，约占公开发行后总股本的25.26%。
加氢还原技术构建环保壁垒：公司在间氨基产品上的核心优势来源于国家对产业结构的调整。根据国家《产业结构调整指导目录（征求意见稿》2005?版和2007版，“铁粉还原法”是截止2008年底前必须淘汰的生产工艺。且该政策的执行力度较强，新增产能采用铁粉还原工艺不再审批。2008年公司与浙江工业大学合作开发了“催化加氢还原法”，并申请了专利和签订了排他性协议，是目前全球唯一掌握该项可实现产业化应用工艺的公司。随着国家环保力度的加大，高污染的中间体行业受到了很大影响。目前公司国内、国际竞争对手已受到环保政策的明显影响，开工率得不到保障。竞争对手的退出，给公司腾出了较大的市场空间。
以间氨基为核心拓展产业链：间氨基是2,5酸、间羟基、间氨基苯酚、作为循环利用产物的二苯砜及募投新产品造纸成色剂（ODB-1和ODB-2）、纤维中间体（3,3′-二氨基二苯砜、4,4′-二氨基二苯砜）的最基本原材料。没有间氨基的成本优势，就没有整个产业链的综合成本优势。公司间氨基、2,5酸、间羟基的市占率已名列全球第一，规模经济优势非常明显。
盈利预测与估值：我们给予公司30-35倍PE，按照2009年摊薄EPS?0.63元，建议询价区间为18.9-22.05元。预测2010公司摊薄计算的EPS为0.91元，公司的合理价值区间为27-31.5元。
风险提示：环保风险，毛利率下滑风险。
（具体内容请见附件）
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