| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2010年08月05日 14:33 |
作者： |
邹文军 |
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撰写时间： |
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核心观点
申购建议：
预计公司2010年和2011年全面摊薄每股收益为0.87元和1.40元。当前化工行业可比上市公司2010年平均市盈率为44倍，2011年平均市盈率为28倍。由于生产医药中间体的公司估值普遍较高，拉高了整体的估值水平，公司跨越染料、医药和造纸中间体三个行业，因此我们给予公司2010年40-44倍的PE，对应二级市场的合理价格为34.08元-38.28元之间，给予10%的折扣，建议一级市场询价区间为31.32元-34.45元。
主要依据：
1、公司属于精细化工行业。公司主营业务为苯系中间体产品的生产与销售，产品包括染料中间体、纤维中间体和医药中间体三个系列。
2、主要产品包括“间氨基”、“2,5酸”、“间羟基”和“间氨基苯酚”等，其中，2,5酸年产量5,000吨，全球市场份额约为33%，间羟基年产量2,600吨，全球市场份额约为28%，以上两种产品市场占有率全球第一；间氨基年产量8,000吨，主要自用生产下游产品，仅对国内市场销售1,200吨左右，国内市场份额约为20%。
3、公司的核心竞争力之一在于产品质量指标全面领先。公司各项产品纯度相对较高，下游客户依赖度较大。其中普通品高于市场平均价格300-500元/吨，有些精制品在国内尚无其他企业可以生产。
4、公司的核心竞争力之二在于发展循环经济的成本优势。公司通过技术革新、延伸产业链、副产物的综合利用以及余热回收等方式降低综合成本，提高整体毛利率水平。各项产品成本优势在1000-1700元。
风险提示：
1、汇兑损失风险：公司产品外销比例占到30%，人民币升值不仅加大产品出口难度，还会给公司造成一定的汇兑损失。
2、新市场拓展的风险：公司目前主要下游是染料行业，通过募投项目公司进入医药行业和造纸行业，在市场开拓方面存在风险。
（具体内容请见附件）
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