| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:20 |
作者： |
刘波 |
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基本结论、价值评估与投资建议
公司是国内醋酸丁酯、偏苯三酸酐行业的龙头企业，其产品主要用作环保型涂料溶剂、添加剂以及增塑剂。按产能计算，目前醋酸丁酯产能10万吨/年，国内市场占有率30%，偏苯三酸酐产能1万吨/年，市场占有率接近20%。
我国是全球第一大涂料生产国，2009年产量755万吨，同比增长18%。环保政策趋严下醋酸丁酯将成为应用最广的涂料有机溶剂。预计2010年国内醋酸丁酯需求将超过35万吨，未来几年需求年均增长率在5%-10%。
偏苯三酸酐及其下游偏苯三酸三酯（TOTM），可作为无毒增塑剂，随着电线电缆、汽车、家具等对增塑剂性能及环保要求的不断提高，TOTM有替代DOP/DBP等的趋势，未来需求看好。
公司具备强大的技术研发实力，是国家醋酸丁酯与偏苯三酸酐行业标准的起草单位。依托先进生产技术，以及大规模的工业化生产，公司报告期内毛利率高于国内同行，产品质量有保证。
本次募集资金拟投向年产2万吨偏苯三酸酐和2万吨偏苯三酸三辛酯项目。项目投产后，一方面解决了公司偏苯三酸酐产能受限的问题，另一方面，公司产业链得到延伸，由单纯生产偏苯三酸酐的企业转变为国内为数不多的同时生产偏苯三酸酐和偏苯三酸三辛酯的企业。我们预计至2012年，可增加净利润2600万元。
预计公司2010~2012年主营业务收入分别为1,256、1,476、1,855百万元，归属于母公司净利润55、64、82百万元，每股收益0.63、0.73、0.94元。根据可比公司情况，给予公司2010年20-22倍PE，合理区间为12.60-13.86元。根据本年来中小板新进化工类上市公司情况，结合目前市场状况，给与公司上市首日33-36倍PE，价格区间为20.79-22.68元。
（具体内容请见附件）
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