| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月04日 15:51 |
作者： |
李伟志 |
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投资要点：主营收入和净利润继续保持快速增长。公司今日发布2010年上半年财务报告，主营业务收入实现21亿元，同比增长19％；主营业务利润18亿元，同比增长40％；净利润1.5亿元，同比增长40％。每股收益达到0.3元，继续保持快速发展态势。
自营产品毛利提升推动利润增速加快。公司利润的快速增长主要是由自有产品销售增长推动的，其中自有产品上半年收入达到10.3亿元，同比增长19％，毛利率提升4.8个百分点达到54％。五大细分产品群中的内分泌药、抗寄生虫药和抗感染药收入和毛利率增长最快，其中收入增长率分别为59％、39％、21％；毛利率都提升在10个百分点以上，分别达到57％、31％和53％，增速加快的原因是高毛利率的制剂产品占比提升带动的。抗肿瘤药和心血管药收入增速趋缓，分别只有7％和1％，抗肿瘤药毛利率减少4个百分点，心血管药增加2个百分点，预计未来这两大产品群将保持平稳增长。
2010年加大营销拓展力度。2010年中期公司期间费用率达到19.32％，同比09年有一定幅度的提升，主要原因是公司2010年开始进行产品和产业的升级并加速向高毛利率的制剂产品转移，此外公司正在自建海外销售渠道，并从代理模式向自营模式转变，从长远来看这样可以提升公司对市场的话语权和医院终端产品走向的把握，但是预计期间费用率未来将会提升到20％以上。
增发提升公司长期投资价值。公司同时发布增发预案公告，预计非公开发行不超过6100万股，募集资金13.6亿元投资建设制剂出口基地项目，我们认为此次增发有利于公司实现原料药到制剂产品的国际化跨越，全面提高制剂生产水平并提升公司在全球医药公司中的综合竞争力，其主要投向产品为细胞毒抗肿瘤药、抗结核病类药以及培南类注射药物。
盈利预测和估值。我们预计公司2010－2012年的每股收益分别为0.6元、0.78元和1.01元，净利润复合增长率为35％。2011年动态PE为35倍，估值不低，但是我们看好公司未来的发展潜力，制剂升级一旦成功将成为世界级的仿制药巨头，所以给予其“增持”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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