| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:08 |
作者： |
向涛 |
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事件：
公司发布2010 年中报，2010 年上半年公司实现营业收入13.33 亿元，同比增长38.07%，实现营业利润5055 万元，同比增长204.26%，实现归属母公司净利润4507 万元，同比增长122.2%，对应EPS0.15 元。公司同时预计2010 年1-9 月实现归属于母公司所有者的净利润将比上年同期增长150%以上。主要原因是主业增长和房产销售带来收益。
点评：
公司中期业绩符合我们此前预期，我们维持“推荐”的投资评级
1、上半年主业收入增长构成分析。公司上半年商业零售贡献收入10.27亿元，同比增长20.98%。分区域来看，公司在克拉玛依和库尔勒的两家门店上半年分别实现4000万和4400 万营业收入，同比大幅增长75.6%和57.4%，倒推乌鲁木齐地区收入在9.4 亿元左右，同比增长我们估算在18%-19%左右，我们预计这一增速属于较保守的表现。
2、主业毛利率同比提升。零售业务主营业务毛利率为18.6%，同比提升1.09 个百分点，主要得益于乌鲁木齐和克拉玛依两地百货业务毛利率同比分别提升约1.2 和2 个百分点；从门店来看，我们预计主要是包括天山百货、友好商场商品档次的提升，友好美美2-4 楼的全面营业（定位中高端，毛利率高于1 楼奢侈品）提升了整体毛利率水平。
3、地产项目上半年增厚EPS0.02 元。上半年公司旗下友好华骏房地产公司房产销售带来收益1.66 亿元（去年同期仅为35 万），实现净利润737 万，对应增加EPS0.02 元，表明上半年公司净利润主要来源于零售主业；上半年公司地产项目销售净利率仅为4.4%，我们预计是因为相关费用更多在上半年予以体现的结果；下半年该地产项目将进入全面结算期，我们预计整个项目有望贡献EPS0.15 元左右。
4、酒店及供暖业务分析。其他业务中，受益于新疆建设支持，公司旗下友好酒店入住率大幅度提升，上半年酒店业务实现收入2327 万元，同比增长55.9%；公共事业供暖上半年实现收入6398 万元，同比增长9%，贡献净利润382 万元，对应EPS0.01 元；
5、费用变动情况分析。费用及附加中，由于地产业务今年销售并结算，公司营业税金及附加同比大幅上升95.9%到2222 万元，营业税金及附加率提升0.49 个百分点到1.67%；考虑到今年上半年公司没有更多新开大的门店（仅一家便利超市），我们判断同样地产业务开始销售是公司上半年销售管理费用增加的主要原因，销售费用同比增长39.3%到6344 万元，管理费用同比增长29.9%到1.45 亿元，销售费用率提升0.04 个百分点到4.67%，管理费率下降0.69 个百分点到10.89%；财务费用方面，公司上半年归还部分借款，财务费用率同比下降0.49 个百分点到0.55%。
6、扩张步伐加速。上半年公司于乌鲁木齐新开一家友好便利超市，并签约2个储备项目，分别是伊犁市的一家面积超过3 万平米的百货店和乌鲁木齐市一家面积超过1 万平米的大卖场，预期上述2 个项目将在下半年到明年开业。此外友好商场扩建面积将在8 月底开业，增加百货面积5000 平米。公司今日还发布公告，拟收购乌鲁木齐市一处面积在5900 平米左右的商业物业开设卖场业务，收购和未来投资预计合计在4500 万左右。公司近年来加速了扩张步伐，并着重发展在乌鲁木齐市内的超市业务，我们看好公司在该领域的发展前景。
7、盈利预测与估值。公司中期业绩符合我们此前预期，我们维持公司2010-2012 年分别为0.44 元、0.44 元、1.09 元的盈利预测，其中地产业务2010-2012年贡献EPS 分别为0.14 元、0 元、0.49 元，主业贡献EPS 分别为0.30 元、0.44 元、0.60 元。按公司收盘价14.09 元，扣除地产业务对应价值1.63 元，主业对应EPS 分别为41X、28X、21X。我们判断未来新疆区域经济振兴有望使当地社会消费品零售及人均GDP 增速大幅高于全国平均水平，因此公司未来业绩也存在很大超预期的可能，我们维持对公司“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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