| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:57 |
作者： |
吴红光;耿邦昊 |
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公司今日公布2010年中报，实现营业收入13.3亿元，同比增长38.07%；实现归属于母公司所有者的净利润4,506.58万元或EPS=0.145元，同比增长122.22%；扣非后EPS=0.151元，业绩符合预期。
公司上半年确认了部分骏景家园房地产项目收入，房地产部分业绩贡献EPS约0.024元，如剔除房地产及其他非主业部分后，公司上半年商业贡献EPS约在0.148左右，符合我们全年主业0.29元的预测。
上半年公司零售主业收入增速为20.98%，其中乌鲁木齐市外门店独山子和库尔勒收入增速达75.6%和57.4%，增长强劲；剔除去年3月底新开美美百货影响后，我们测算市内两主力门店友好、天百同店增长约在13-14%左右，低于我们预期，但零售业务整体毛利率水平符合预期。
公司跨区域、跨业态扩张正按计划推进，上半年已在市内新开乌鲁木齐西北路便利店，下半年计划新开3个便利店、1家超市（嘉和园店）并启动伊犁铜锣湾百货项目。公司人工费用占收入比高达7.8%，冗员状况列A股零售公司前列。我们测算公司普通员工人均费用至少为5万元/年，业态扩张能致冗员分流，费用率下降。
公司近期扩张项目多为购买物业形式，包括购买佳雨大厦2-5层、伊犁铜锣湾百货项目、嘉和园超市物业及今日公告的尚城小区项目（超市物业）等，投资支出共计约4.67亿元，公司上半年新增1.35亿元长期贷款，并有2.08亿存量借款，不排除公司通过融资等方案为新项目提供资金的可能。
公司同时公告了1-9月份净利润增速预测，预计1-9月份业绩同比增长超过150%，考虑到去年同期受“七五”事件影响及骏景家园剩余利润确认，我们认为这一业绩实现概率很大。
公司上半年经营状况符合预期，我们维持此前10-11年EPS0.40和0.43元及两年零售主业0.29和0.43元预测不变。公司未来业绩增量来源于培育期百货逐渐成熟和超市扩张带来的冗员分流和费用率持续下降。
公司自我们推荐至今累计20%以上涨幅，提示估值风险，维持增持评级！
（具体内容请见附件）
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