| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 14:44 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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事件：公司披露中报，实现主营业务收入6.36亿元，同比增长15.61%；实现归属于上市公司净利润4277万元，同比增长44.2%；实现每股收益0.18元。
研究结论：净利润保持较快增速：公司销售收入增速略低于我们预期，其中销售收入同比增速由一季度的14.1%上升到二季度的17%；公司净利润水平继续保持较高的增速，在整体毛利率水平低于去年同期的情况下，上半年实现利润44%的利润增速，略超我们预期。公司利润增长主要来自于麻醉类药物的较快增长以及管理费用的下降。
麻醉类药物和医药商业增长较快：公司医药商业收入增速快于我们预期，其中批发业务实现销售收入近3亿元，同比增长22%，但其净利润贡献仍只有200多万元，占比较小；工业业务中麻醉类药物上半年增速较快。
其中麻醉类药物实现销售收入1.37亿元，同比增长19.74%,而且毛利率提高1.76个百分点至84.13%，毛利增速22%，毛利占比提高到47%；而公司的精神类和神经类药物增速略低，同时由于销售结构调整和成本上涨、价格下调的原因，神经类药物的毛利率有较大的下滑，但考虑到其本身销售收入占比较小，对公司业绩影响有限。
管理费用下降：虽然公司销售增速略低，但通过良好的费用控制，公司净利润依然保持了较高的增速。上半年公司管理费用为3711万，同比下降了5.32%，管理费用率为5.83%，降低了1.29个百分点。销售费用为1.49亿，增长14.65%，增速基本与销售收入增速相符。
营销和研发是公司增长持续性的保证：长期来看，我们依旧看好公司营销和研发的实力。公司异丙酚、芬太尼等中枢神经类新药储备充分，市场前景广阔；获批后公司可以凭借其专业化的销售网络保障新产品快速推向市场，业绩具有爆发式增长的可能。
维持增持的投资评级：由于公司管理费用低于我们的预期，我们微调公司2010-2012业绩至0.34，0.46，0.63元/股（原预测0.33元，0.45元和0.63元/股），目前估值水平较高，但我们依旧看好公司的长期发展前景，维持公司增持的评级。建议投资者积极关注。
风险因素：中小板系统性风险，新产品投放晚于预期的，股权分散风险。
（具体内容请见附件）
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