| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月28日 14:26 |
作者： |
林晟 |
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报告关键点：
公司是手工具行业龙头，正处于品牌、市场转型期，扩产带来的增长相对明确
我国手工具在国外已有一定市场占有率，国内高端市场正在培育
建议的询价区间为25.6－27.6元，对应的2010年动态市盈率为26－28倍
A报告摘要：
公司是手工具行业龙头，竞争优势明显。目前公司在全球手工具行业排名第6，是我为手工具行业的龙头。公司自有品牌已成为国际上较为知名的工具五金品牌之一，具备较强的供应链整合和管理能力，直接面向终端零售商的销售架构已经成型，而对手工具企业来讲，渠道、技术是主要竞争力的体现，与国内企业相比公司技术领先；我国的劳动力成本低、五金工具的配套强，与国外企业相比公司则有明显的成本优势。
我国手工具在国外已有一定市场占有率，国内高端市场正在培育。目前我国手工具出口额在50亿美元以上，在全球市场占了近13%的份额。工具五金行业属于劳动工密集型，我国具有较强的竞争优势，市场占有率有上升空间。虽然目前国内工具五金行业集中度较低、高技术含量的品种只能依靠进口，但我们认为但随着国内消费水平的以及企业产业升级，无论是供给还是需求均有利于高端市场的培育，而这有利于龙头公司的市场开拓。
公司正处于品牌、市场转型期，扩产带来的增长相对明确。我们认为公司正处于自主品牌推广以及从国外市场向国内市场回归的转型期，这一过程虽然比较漫长，但均有利于公司提升长期竞争力、打开更大的市场空间，在这一背景下，扩产带来的业绩增长相对明确。并且这一漫长的转型期可以通过合适的收购来缩短。
毛利率有上升趋势，存货周转率也将维持相对较高。公司过往三年毛利率明显上升，主要是公司议价能力较强，加上未来自制比重、自有产品比重的提升，毛利率有进一步上升的趋势。公司外协模式及高效管理使得公司的存货周转率可以维持较高水平。
未来三年复合增长率在22%左右，建议的询价区间为25.6－27.6元，对应的2010 年动态市盈率大约为26－28倍。我们预计未来三年公司的EPS分别为0.98元、1.20元和1.52元，净利润复合增长率22%左右。结合可比公司的平均估值水平以及公司的增长态势，我们认为公司估值适用的2010年动态市盈率在30-33倍之间，按此计算预计上市后合理价格在29.5-32.5元之间；我们建议的询价价格为25.6－27.6元之间，对应的2010年动态市盈率大约为26－28倍。?
（具体内容请见附件）
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