| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月03日 13:54 |
作者： |
屈昳;袁舰波 |
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投资要点：
公司所处口腔医疗行业市场前景广阔：口腔医疗及保健属于消费升级产品，随着国民经济发展和个人就诊意识的提升，市场快速扩大，目前我国每牙医的平均服务人群远超过发达国家，未来的增长潜力巨大。
公司口腔医疗业务内生性增速加快：公司是上市公司中唯一的以口腔医疗及保健为主营业务的公司，是口腔医疗市场扩容进程中最早受益的公司。从公司旗下8个医院片区经营状况来看，杭州口腔医院仍是核心盈利来源，09年销售收入1.6亿元，占比超过80%，预计今年仍将保持平稳增长；位列第2的宁波口腔医院09年收入1400万元，基数较小但增速较快，今年预计将保持较快增长；其他6个片区医院也存在较大的盈利提速及减亏扭亏预期。总的来说，公司的口腔医疗业务将保持较快速的增长。
公立医院改革将成公司外延式扩张契机：目前公司整体口腔医疗业务的规模还比较小，新开张门诊部或者收购医院将对明显推动公司业绩。今年2月卫生部发布了《公立医院改革试点指导意见》，鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。我们认为公立医院的改革进程中蕴涵着大量的改制和并购机会，公司作为唯一的口腔医疗上市公司，具有明显的先发优势。目前公司正在16个试点城市中寻找合适的并购机会，我们认为随着公司扩张步伐的加快，公司的规模优势也将越来越明显，随着销售收入的快速增长，公司的销售净利率将呈现明显的上升趋势。
公司具有最核心的品牌+模式优势：从品牌建设上看，名营连锁医院主要依靠口碑式营销模式进行推广，公司是口腔医疗领域唯一的上市公司，品牌优势显著。此外，公司的经营模式比较独特，采用“总院+分院（门诊部）”的战略，既体现了公司在牙科方面的专营品牌，又绕开了公众对私人医院的信任危机。
盈利预测与估值：我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.23元、0.33元和0.44元，目前公司估值水平不低，但考虑到公司所处口腔医疗行业的长期市场空间广阔以及公立医院改革给公司带来的历史性扩张机遇，我们给予公司6个月目标价为12.65元，给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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