| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月21日 14:18 |
作者： |
高利 |
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事项：
公司发布中报业绩预增，预计公司2010年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长50%以上，即中报净利润在1709万元以上，对应EPS为0.11元；公司上半年业绩符合预期，我们维持10-12年EPS分别为0.22、0.34和0.48元的盈利预测，维持“推荐”评级。
主要观点：
一、口腔医疗业务快速增长。2010年上半年公司围绕年度业务发展规划和经营目标，加强业务的拓展和管理力度。目前下属医疗机构已经发展到8个医院片区，10多家分院及门诊部，拥有1000多名医生，700多张牙椅，09年营业收入1.89亿，净利润2223万，同比增长44%；10年一季度营业收入4958万，净利润962万，同比增长54%。
二、下属口腔医院增长趋势良好，内生增长可持续。杭州口腔医院是公司的核心优质资产，09年销售收入1.6亿，占公司全部销售收入的80%以上，杭州片区的门诊部主要集中在上城区和西湖区，未来仍有较大发展空间。宁波市人口与杭州接近，但宁波口腔医院09年销售收入仅为1400万，有潜力成为新的利润增长点。沧州、北京、黄石等口腔医院经营也正持续改善。
三、高附加值项目不断提振盈利能力。以牙齿修复为例，烤瓷牙的价格视材料不同每颗为几百元至几千元不等，价格最高的二氧化锆烤瓷牙约为4000元/颗；而种植牙价格约为10000元/颗，目前被公认为牙齿缺失的首选修复手段。公司09年成立了种植中心，全年种植牙达到1800颗，贡献营收约2000万元。四、积极参与公立医院改革，构建新的外延式增长点。卫生部今年2月发布了《公立医院改革试点的指导意见》，提出鼓励、支持和引导社会资本进入医疗服务领域。公司是国内第一家专注于医疗服务行业投资管理的上市公司，目前16个试点城市的项目都有参与，公立医院改革将为公司带来大量的收购机会，在做好口腔医疗主业的同时，公司还将寻求收购其它专科领域和综合性医院的机会。
五、盈利预测和投资建议。公司所处的口腔医疗服务行业前景广阔，“中心旗舰+周边辐射”的扩张模式符合行业发展规律，高速增长有望持续。维持10-12年EPS分别为0.22、0.34和0.48元，当前股价对应10-12年PE分别为46 X、29X和21X，维持“推荐”评级。
六、风险提示。公立医院改革推进速度对并购进程的影响；收购其它专科领域或综合性医院后的管理输入能力和盈利能力。
（具体内容请见附件）
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