| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月29日 12:36 |
作者： |
康志毅;郑永双 |
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投资要点
收入增长符合预期，所得税优惠确认致二季度业绩增幅较大。10年上半年公司实现营业收入5.45亿元，同比增长39.7%，营业利润2.04亿元，同比增长36.8%，实现净利润1.57亿元，同比增长37.9%，对应摊薄后每股收益0.26元，业绩基本符合我们的预期；二季度公司实现营业收入2.9亿元，同比增长43.6%，净利润0.87亿元，同比增长52.0%，对应每股收益0.14元。二季度业绩同比增速大幅提高，主要由于往年于一季度确认的西部大开发所得税优惠在今年推迟至二季度确认，增加二季度利润1051万元。
传统媒体业务稳定增长，商业印刷、户外广告双星闪耀。上半年公司印刷相关业务收入2.52亿元，同比增长63.0%，收入大幅增长主要由于商报版面增加及商业印刷业务增长较快(外接印刷业务6270万元，同比增长76%)，下半年来源于商报印刷的收入增速会放缓，而由于印刷设备的投入基本完成，商业印刷将会保持快速增长，全年超过1亿元收入问题不大。商报广告代理同比增长16.0%，超出我们的预期(同比增长10%),考虑到代理商报广告采用的是市场化的方式，我们认为超预期的增长主要得益于公司较强的管理及运营能力；户外广告实现收入4300万元，同比增长34.0%，上半年公司并未收购户外媒体资源，计划新建的户外媒体资源也主要集中在下半年，同时考虑到400-600个新版“成都通”会在下半年分批投入使用，这些因素将使下半年户外广告颇有看点，维持快速增长没有问题，超预期亦有可能。
现有网游业务收入稳定，下半年新产品投放，业绩表现值得关注。上半年公司网游业务收入4586万元，营业利润4030万元，年内完成收购协议规定的指标问题不大；网游业务毛利率88%，低于09年并表后93%的毛利水平，我们认为这主要是由于公司在10年加快了网游新产品的开发和团队建设(截止到六月底，公司网游业务人员达到320人，同比增长60%以上)，对未来增长的投入暂时拉低毛利水平亦属正常。三季度公司将推出三款新游戏，分别是《圣斗士2》、《侠义世界》和《Web侠义道》，预期在线用户达到5-10万人，考虑到梦工厂比较成熟的运营经验，新产品有带动网游业务收入大幅增长的可能，我们将给予密切关注。
预计2010-2011年每股收益分别为0.53元、0.65元，动态市盈率为32x、26x，估值水平不高，维持公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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