| 来源： |
国元证券研究中心 |
发布时间： |
2010年07月27日 16:53 |
作者： |
刘斌 |
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事件：
公司10年中期实现营业收入增长43.53%，净利润同比增30.06%，实现每股收益0.29元，每股经营性现金净流入0.09元；点评：
1、主导产品增长强劲
报告期桂枝茯苓胶囊与热毒宁增长分别达到30%和113%，给主业收入带来超预期的增长，主要得益于公司加强深度分销以及放宽帐期，公司应收款增速达到60%，显著快于收入增速，但在信用期放宽后，营运质量反而提升，说明公司产品具有较好的需求弹性，短期内信用政策的改变影响为偏正面；报告期热毒宁新增流感（高热）适应症，为该产品的后续销售提供了新的动力，市场担心在甲流驱动因素消失后，热毒宁是否能获得持续高增长？
对这一问题的回答我们偏向乐观：1、在中药抗感染注射剂中，热毒宁为公司独家品种，目前市场份额仅为9%左右，不到处于第一的痰热清注射液体一半，低于双黄连注射液占有率（多家）；2、热毒宁具有治疗感染后高热的优势，具有相对双黄连和清开灵的优势，且新进入09医保目录乙类。
2、三七、金银花等原料涨价影响提升成本
报告期因为受到三七、金银花涨价影响，注射液毛利率降低12.76个百分点，母公司毛利率降低2.12个百分点。公司表示为应对药材涨价，公司加强了药材比价采购管理，而且就金银花5月份在东海县完成6000亩GAP种植基地，年底将达到1万亩，11年以后将能逐步支撑金银花的自给；
3、产品梯队
报告期获得了赖诺普利生产批件、热毒宁新增流感（高热）适应症、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、吗替麦考酚酯临床批件、惊天宁和银杏内酯仍在行政审批过程中，预计11年应该可以上市；
4、投资建议
预计10、11、12年EPS分别为0.62、0.85、1.1元，热毒宁10年仍能保持80-100%的高增长，未来2-3年将有望达到近5亿销售产值，公司是中药行业研发领军企业，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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