| 来源： |
爱建证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月27日 12:40 |
作者： |
田垒;张欣 |
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事件：
2010年7月24日，公司发布半年报：2010年上半年实现主营收入6.25亿元，同比增长43.52%，实现归属于母公司净利润9136万元，同比增长30.08%，实现每股收益0.29元。
同时公司公布了2010年半年度资本公积金转增股本预案：拟以每10股转增3股。
分析与点评：
1、2010年第二季度公司主营收入创单季度历史新高
2010年半年报显示：公司主营业务收入为6.25亿元、同比增长43.52%；实现归属于母公司净利润9136万元，同比增长30.08%,其中第二季度公司主营业务收入为3.53亿，净利润为5045万元，公司主营业务收入单季度首次突破三亿，创近三年的历史新高。我们认为公司主营业务收入创历史新高主要有以下两个原因：
（1）公司营销细化“一品一策”营销策略效果良好，主导品种桂枝茯苓胶囊、热毒宁注射液、天舒胶囊、腰痹通胶囊的销售收入增长情况良好。
（2）公司加大拓展分销业态，加强第三终端的开发力度，适当放宽经销商回款周期。
2、公司下半年保持当前增速有难度
公司上半年取得了主营业务收入同比增长43.52%，归属母公司净利润同比增长30.08%的高速增长，但我们认为公司下半年保持当前增速有难度，主要有以下四个原因：
（1）去年同期基数较低：公司去年营业收入逐季增加，且净利润在去年第三季度达到5446万元，创下了近三年单季新高。这使得公司下半年增速再创新高，有了基数上的难度。
（2）公司下半年将承受原材料涨价的压力：公司主营中成药，中药材作为中成药的原料，今年上半年在恶劣天气和游资的共同作用下出现了大范围的普涨，由于公司大部分中药材原料有半年左右的存货，故在今年上半年消耗完价格较低的存货后，下半年将开始全面承受原材料的此轮涨价。
（3）下半年甲流疫情受益情况有限：去年下半年甲流在我国大范围爆发，以热毒宁注射液为代表的中药防治甲流的药品大卖，而今年甲流再次爆发的可能性不大，这块收入将大幅减少。
（4）下半年政策面偏利空：由于近期不断曝光的天价药事件，引发国家对医药行业部分不合理的暴利现象再出重拳。在高层，控制药价的方案正在制定；在终端，打击商业贿赂行动正在展开。这些政策对公司下半年的营销都构成不利。
3、对公司未来最大的期待仍然是重磅新药的推出
公司作为国内中药现代化的领军企业之一，强大的研发实力为我们一直所重点关注，在发明专利方面：公司上半年获得中国发明专利2件，国外发明专利2件，香港专利3件，在新药研发上市方面：公司获得赖诺普利片生产批件；获得热毒宁注射液增加流感（高热）适应症、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、吗替麦考酚酯胶囊临床批件。总体看，公司上半年研发和新品上市方面表现一般，无论是新获得的生产批文还是临床批件，都是标准的仿制品。未来新药的主要看点还是在：银杏内酯注射液、惊天宁注射液、藤黄酸冻干粉针剂等的上市进展情况。
4、盈利预测和投资建议
我们预计公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.63元、0.81元和1.09元，动态市盈率分别为29.85倍、23.51倍和17.40倍。我们认为公司作为中药现代化的领军企业，合理估值应该为10年35倍PE，对应股价22元左右，目前股价距离目标价位有15%左右的上升空间，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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